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工商銀行23Q1-3利潤同比微增，不良生成改善。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　工商銀行23Q1-3歸母凈利潤同比增長0.8%，增速較23H1下降0.4pc；營收同比減少3.5%，跌幅較23H1擴(kuò)大1.2pc。工商銀行23Q3末不良率為1.36%，環(huán)比持平。撥備覆蓋率為216%，環(huán)比下降2pc。
　　盈利增速下行
　　工商銀行23Q1-3歸母凈利潤同比增長0.8%，增速較23H1下降0.4pc；營收同比減少3.5%，跌幅較23H1擴(kuò)大1.2pc，盈利增速下行，歸因息差拖累加大、中收增速放緩。（1）凈息差：2023Q3工行凈息差（期初期末，單季，下同）環(huán)比下行9bp至1.54%。（2）中收：2023Q1-3工行中收同比減少6.1%，跌幅較23H1擴(kuò)大2.7pc。展望未來，考慮到2022Q4工行息差與其他非息的低基數(shù)影響，預(yù)計(jì)2023Q4工行營收增速有望邊際企穩(wěn)。
　　息差環(huán)比下行
　　工商銀行2023Q3單季息差環(huán)比下降9bp至1.54%。驅(qū)動因素來看：（1）資產(chǎn)端：2023Q3生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降5bp至3.37%。判斷受兩個因素影響：①低收益率的票據(jù)占比提升，23Q3末票據(jù)貼現(xiàn)較23Q2末增長5.0%，增速較總貸款快1.9pc。②貸款利率行業(yè)性下行影響。（2）負(fù)債端：2023Q3計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比提高4bp至2.04%，判斷與存款定期化趨勢有關(guān)。2023Q3末，工商銀行定期存款環(huán)比2023Q2末增長5.4%，增速較總存款快1.1pc。
　　展望未來，受存量按揭降息影響，預(yù)計(jì)后續(xù)工行息差仍有下行壓力。
　　不良生成改善
　　從存量指標(biāo)來看，工行2023Q3末不良率1.36%，較2023Q2末基本持平，資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。從生成指標(biāo)來看，工行2023Q1-3測算不良生成率0.52%，同比改善16bp，不良生成壓力有所改善。
　　盈利預(yù)測與估值
　　工行利潤同比微增，不良生成改善。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤同比增長0.82%/2.41%/7.41%，對應(yīng)BPS 9.52/10.23/11.01元?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023年P(guān)B估值0.50倍。目標(biāo)價(jià)5.71元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B 0.60倍，現(xiàn)價(jià)空間20%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。