>> 東方證券-上海家化(600315)季報點評：三季度業(yè)績承壓，期待組織架構(gòu)優(yōu)化的后期效果-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 353KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅,朱炎,楊妍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司前三季度實現(xiàn)收入50.9億元，同比下降4.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比增長25.8%，扣非歸母凈利潤3.0億元，同比下降19.1%；單Q3公司實現(xiàn)收入14.6億元（-10.8%）/歸母凈利潤0.9億元（-40.1%），扣非歸母凈利潤0.4億元（-78.7%），差異主要來源于公允價值和投資收益。
三季度分品類看：各戶家清品類承壓，護膚品類占比提升。1）護膚：23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入4.1億元（-8.6%）。玉澤預(yù)計連續(xù)兩個季度雙位數(shù)增長；佰草集Q3下滑，預(yù)計主要是百貨壓力較大，1-9月終端銷售好于開票，未來經(jīng)銷庫存結(jié)構(gòu)將進一步調(diào)整，同時期待聚焦太極系列新品后電商帶動整體增速扭轉(zhuǎn)；雙妹預(yù)計連續(xù)兩季度增長超過50%。2）個護家清：23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入5.5億元，同比下降18.3%，今年前三季度氣溫偏低導(dǎo)致品類零售偏低。3）母嬰：23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比下降3.5%。海外受通脹及消費意愿下降影響仍然承壓，但預(yù)計前三季度收入較H1跌幅收窄。4）合作品牌：23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入0.6億元，同比下降0.2%。
公司三季度毛利率提升，銷售費用投放節(jié)奏調(diào)整銷售費用率提升。公司23Q3毛利率同比增長3.5pcts至57.7%，主要是高毛利護膚產(chǎn)品占比提升帶動毛利率提升。費用端來看，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為43.2%/11.2%/2.5%，同比分別+11.7/-0.4/0.1pcts，公司Q3保持品牌費用投入以保證后期品牌知名度和收入增長，銷售費用率有所增加。公司Q3凈利率為6.37%，同比-3.1pct。
公司公告擬調(diào)整國內(nèi)業(yè)務(wù)組織架構(gòu)，有利于提升公司運營質(zhì)量、激活組織效率、加快業(yè)務(wù)發(fā)展。公司設(shè)立美容護膚與母嬰事業(yè)部、個護家清事業(yè)部、海外事業(yè)部，以事業(yè)部為決策主體，并對業(yè)績結(jié)果負責(zé)。調(diào)整前公司設(shè)有線上、線下和品牌管理等部門，線上線下由不同部門管理，調(diào)整后有望使線下業(yè)務(wù)加速調(diào)整，同時持續(xù)推進線上業(yè)務(wù)。目前公司組織架構(gòu)調(diào)整前期試點進展順利，9月美加凈營銷效果優(yōu)異。我們認為，事業(yè)部制有利于加強組織的品類跨職能閉環(huán)、簡化決策流程、提升組織敏捷度，公司組織活力有望進一步釋放。我們期待公司未來經(jīng)營能夠逐步向上。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)三季報，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年每股收益分別為0.84、0.99和1.24元（原0.94、1.17和1.42元），DCF目標估值29.79元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、終端消費需求減弱、新品拓展不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)低于預(yù)期等。
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