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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.91億元，同減4.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.94億元，同增25.83%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.98億元，同減19.07%。分季度看，公司23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.62億元，同減10.82%，收入下滑主因零售環(huán)境疲軟，公司占比較高的線下渠道承壓，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.93億元，同減40.12%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同減78.67%。
　　加大品牌投放，銷(xiāo)售費(fèi)率短期承壓。公司23Q1-3毛利率為59.5%，同比增長(zhǎng)1.3pp，23Q3毛利率為57.7%，同比增長(zhǎng)3.5pp。費(fèi)用端來(lái)看，公司23Q1-3期間費(fèi)用率55.0%，同比增長(zhǎng)4.0pp，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為43.4%/9.2%/2.2%/0.1%，同比增長(zhǎng)3.8pp/降低0.3pp/增長(zhǎng)0.3pp/增長(zhǎng)0.3pp，其中銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)主因Q3加大品牌投放。綜合影響下，23Q1-3歸母凈利率為7.7%，同比增長(zhǎng)1.9pp，23Q3歸母凈利率為6.4%，同比降低3.1pp。
　　興趣電商表現(xiàn)亮眼，多品牌形成合力。據(jù)上海家化公眾號(hào)，23Q1-3興趣電商渠道同增近200%，線下新零售渠道增長(zhǎng)約23%；23Q3公司加大營(yíng)銷(xiāo)投入，帶動(dòng)玉澤、雙妹品牌均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　調(diào)整公司組織架構(gòu)。據(jù)上海家化公眾號(hào)，公司設(shè)立美容護(hù)膚與母嬰事業(yè)部、個(gè)護(hù)家清事業(yè)部、海外事業(yè)部，旨在提升公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，激活組織效率，未來(lái)將以事業(yè)部為決策主體對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)，加速線下業(yè)務(wù)調(diào)整，持續(xù)推動(dòng)線上業(yè)務(wù)，減少?zèng)Q策流程，提升敏捷度。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.2、6.4、7.5億元，同比增速分別為10.5%、22.7%、16.6%，給予23年35×PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值27.00元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示?？蛇x消費(fèi)景氣度下降導(dǎo)致行業(yè)增速下滑；外資品牌進(jìn)入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新品牌、新品類孵化有待觀察。