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三季度收入取得正增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)減虧。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.52億元，同比+0.32%，歸母凈利潤(rùn)2.25億元，同比+95.97%，扣非凈利潤(rùn)1.21億元，同比+167.95%。單三季度看，營(yíng)收同比+0.96%至30.2億元，歸母凈利潤(rùn)同比+121.81%至993.22萬(wàn)元，其中非經(jīng)常性收益主要系現(xiàn)金管理產(chǎn)品收益2714.46萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)虧損1748.73萬(wàn)元，較去年進(jìn)一步減虧。
　　購(gòu)物中心及百貨業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇向好，線上業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。分經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)看，公司第三季度購(gòu)物中心及百貨業(yè)態(tài)營(yíng)收整體同比增長(zhǎng)10.31%，其中可比店?duì)I收同比增長(zhǎng)10.28%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)111.08%，主要整體受益線下客流復(fù)蘇，以及公司自身積極順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)打造主題購(gòu)物活動(dòng)吸引客流。超市業(yè)態(tài)第三季度營(yíng)收整體同比-2.48%，受到去年疫情下基數(shù)較高影響。展店方面，公司三季度新開(kāi)1家超市，停止經(jīng)營(yíng)2家購(gòu)百，主要系對(duì)低效門(mén)店進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。此外，公司繼續(xù)推進(jìn)全渠道零售，第三季度線上銷售額同比上升1.6%。
　　毛利率提升，現(xiàn)金流狀況良好。公司第三季度實(shí)現(xiàn)毛利率36.56%，同比+0.31pct，其中購(gòu)百業(yè)態(tài)毛利率表現(xiàn)相對(duì)較好。第三季度銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為33.3%/3.23%，分別同比+0.64pct/+0.16pct。前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)39.66天，同比基本穩(wěn)定。前三季度取得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額21.45億元，同比+30.65%，現(xiàn)金流狀況良好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店拓展不及預(yù)期；新零售發(fā)展不及預(yù)期；客流復(fù)蘇不及預(yù)期。
　　投資建議：公司作為多業(yè)態(tài)零頭龍頭，今年整體受益線下消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇而呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，同時(shí)，公司仍在積極把握機(jī)遇進(jìn)一步提升全渠道零售能力。未來(lái)公司購(gòu)百業(yè)務(wù)將繼續(xù)迭代升級(jí)門(mén)店業(yè)態(tài)與場(chǎng)景內(nèi)容，提供提供優(yōu)質(zhì)購(gòu)物體驗(yàn)吸引更多客流；超市業(yè)務(wù)將強(qiáng)化核心商品群打造，加強(qiáng)自有品牌建設(shè)，提升整體盈利能力?？紤]公司購(gòu)百業(yè)態(tài)復(fù)蘇情況良好，且四季度進(jìn)入線下消費(fèi)旺季，我們略提升公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.94/3.38億元（前值分別為2.72/3.23億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.74億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.5/18.7/16.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。