>> 中信證券-天虹股份(002419)2023年中報點評：購百強勁恢復，線上業(yè)務增長亮眼-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 285KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐曉芳，杜一帆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2023H1受益于疫后消費復蘇，公司實現扣非歸母凈利潤1.4億元（2022H1：-1.0億元）。2023H1，公司購百/超市可比店營業(yè)收入同比+6.8%/-2.7%，可比店利潤總額同比+85.8%/-7.4%。2023H1，公司在抖音曝光量/GMV分別為7.1億/2.3億元，同比+117%/+949%；同時公司在手儲備項目共計13個，為業(yè)績穩(wěn)健增長奠定堅實基礎。給予2023年28倍PE，對應目標價7.0元，維持“增持”評級。
▍收入持平，扣非凈利潤轉正。2023H1，公司分別實現營業(yè)收入/歸母凈利潤62.3億/2.1億元，同比+0.01%/+34.1%，扣非歸母凈利潤1.4億元（2022H1：-1.0億元）。非經常性損益中變動較大的部分包括：2023H1公司關閉宜春天虹購物中心確認使用權資產處置損益及其他相關費用，影響本期凈利潤增加約0.6億元。2023Q2公司分別實現營業(yè)收入/歸母凈利潤28.5億/0.1億元（2022Q2：27.7億元/-1.2億元），扣非歸母凈利潤-0.3億元（2022Q2：-1.6億元）。2023H1，公司主營零售業(yè)務實現營業(yè)收入60.4億元，同比+0.6%；實現經營性現金流凈額8.5億元，同比+47.1%。
▍購百強勁恢復，超市略微下滑。2023H1，公司購百（購物中心+百貨）/超市可比店營業(yè)收入同比+6.8%/-2.7%，可比店利潤總額同比+85.8%/-7.4%。購百可比店業(yè)務利潤同比大增，主要系2022H1受疫情影響低基數。2023H1，全國社零總額同比增長8.2%，公司受益于疫后整體消費復蘇。2023H1，公司新開1家購百，關閉1家購百和2家超市，因合同到期不再續(xù)約深圳國貿天虹；截至2023/6/30，公司擁有101家百貨/購物中心（含加盟、管理輸出6家）、117家超市（含獨立超市31家），面積合計約457萬平方米。
▍經營亮點：持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務，儲備項目充足。2023H1，公司超市到家銷售額同比+6.7%，銷售額占比21.5%；購百專柜到家銷售額同比+15.7%，銷售額占比超22%；推出“517吃貨節(jié)”全新IP，門店餐飲線上收入同比+737%。2023H1，公司戰(zhàn)略核心商品群銷售額同比+2%；開發(fā)33款大單品，銷售額同比+45%。公司自有品牌發(fā)力品牌營銷，2023H1，公司在抖音曝光量/GMV分別為7.1億/2.3億元，同比+117%/+949%，其中6月直播卡券銷售創(chuàng)歷史新高達0.5億元，公司618期間在抖音深圳團購帶貨周榜排名第1。截至2023/6/30，公司已簽約待開業(yè)的儲備項目共計13個，其中購物中心9個、獨立超市4個，面積合計約66.3萬平方米。
▍開店控費促增長，REITs助力渠道優(yōu)化。根據公司2023年中報業(yè)績交流會，公司籌劃REITs回流資金，主要應用于：1）新店開設（江蘇/長沙/江西）；2）老店調改升級；3）數字化運營投入；4）盤活在手項目資產，未來吸納更多優(yōu)質資產。公司不斷探索存量結構變化，主動開展渠道結構布局優(yōu)化，關閉長期虧損的門店，新店注重盈利預期和供應商協同效應。公司針對費用管控主要設立兩條主線：1）強管控各部門所有費用標準，組織變革（自有員工人數持續(xù)下降）；2）數智化轉型（機器人/GPT），商場運營費用優(yōu)化（人工/房租/水電）。
▍風險因素：宏觀經濟增速放緩，居民消費能力承壓；零售行業(yè)渠道多元化，競爭激烈；公司新店培育不及預期；公司店型革新效果不及預期。
▍投資建議：考慮到2023Q2消費需求恢復不及預期，公司業(yè)績恢復放緩，調整2023-24年營業(yè)收入預測至126.0億/133.4億元（原預測為131.6億/138.0億元）；考慮到行業(yè)競爭仍激烈，各項費用率仍較高，同時鑒于2023Q1公司已實現2.1億元凈利潤，Q2環(huán)比顯著下滑，故維持2023年、調整2024年歸屬凈利潤預測至2.9億/3.1億元（原2024年預測為3.3億元），對應2023-24年EPS預測分別為0.25/0.27元（原2024年預測為0.29元）。購百商超業(yè)態(tài)較為成熟，考慮到公司主動開展存量渠道結構布局優(yōu)化，預計凈利率水平將有所提升，新增2025年營業(yè)收入預測為139.9億元，歸屬凈利潤預測為3.4億元，對應EPS預測為0.29元；參考行業(yè)及可比公司估值（Wind一致預期2023年：王府井24x PE，永輝超市97x PE），給予公司2023年28xPE，對應目標價7.0元，維持“增持”評級。
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