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事件描述
　　10月26日，國瓷材料發(fā)布了2023年三季度報，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入27.87億元,同比增加14.09%；歸母凈利潤4.41億元，同比減少3.53%。公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.37億元，同比增長31.53%，環(huán)比下降12.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億，同比增長125.13%，環(huán)比下降37.63%。
　　公司業(yè)績符合預期，多元化業(yè)務彰顯長期成長性
　　公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.37億元，同比增長31.53%，環(huán)比下降12.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億，同比增長125.13%，環(huán)比下降37.63%。公司業(yè)績保持了恢復的狀態(tài)，但是修復勢頭偏弱，強大的產(chǎn)品矩陣分散了市場風險，但是總體受到下游需求疲軟的影響。蜂窩陶瓷受益于下游政策影響，以及國六標準切換后行業(yè)需求恢復，預計將成為今年業(yè)績的重要支撐。MLCC粉體受下游需求影響明顯，醫(yī)療板塊和精密陶瓷板塊長坡厚雪，有望貢獻中長期業(yè)績增量。
　　國六標準拉動蜂窩陶瓷放量，MLCC陶瓷粉市場回暖
　　2020年國六標準開始推行，市場提前透支了2022年的需求，蜂窩陶瓷終端需求經(jīng)歷過波動后，疊加一些購車補貼、促消費政策，今年下游需求呈現(xiàn)回升狀態(tài)。隨著公司的技術突破，產(chǎn)品已經(jīng)布局商用車、乘用車、非道路機械、船機和VOC等多個細分領域，隨著需求端回暖，今年有望成為業(yè)績增量的主要支撐。公司的MLCC陶瓷粉在產(chǎn)能和技術上雙向突破，下游拓寬多個領域，另外隨著下游電子設備新機型的放量，電子材料板塊也成為提振業(yè)績的重要力量。
　　公司通過收購開拓海外牙科市場，產(chǎn)品面向多元化和高端化
　　公司立足原料粉體延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，加速擴張劍指國際市場。原料納米級氧化鋯粉體端，公司掌握先進的水熱法制備技術，產(chǎn)能達3500噸。粉體材料銷售穩(wěn)步增長，國內市場份額穩(wěn)步提升，同時進入了部分海外市場頭部客戶供應體系。牙科產(chǎn)品端，公司子公司愛爾創(chuàng)產(chǎn)品覆蓋瓷塊、設備等多個應用領域，其齒科修復產(chǎn)品通過了多國認證，客戶覆蓋110個國家和地區(qū)。2022年公司投資韓國Spident公司，進一步拓展牙醫(yī)臨床端產(chǎn)品管線；2023年公司投資德國Dekema公司，將先進的高溫陶瓷燒結爐設備整合入公司牙科產(chǎn)品矩陣，同時補齊了公司高端品牌空缺。中長期來看，公司依托自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化優(yōu)勢及海外擴張產(chǎn)生的規(guī)模化效應，業(yè)績仍有較大增長空間。
　　公司產(chǎn)品性能優(yōu)勢顯著，精密陶瓷板塊長坡厚雪
　　陶瓷球二期項目穩(wěn)步建設，國瓷賽創(chuàng)基板業(yè)務推進順利。近年來新能源車型從400V向800V高壓平臺過渡，傳統(tǒng)鋼制軸承球電腐蝕問題日益突出。陶瓷球以其優(yōu)異的絕緣、抗腐蝕性能成為替代鋼制軸承球的最優(yōu)方案。公司子公司國瓷金盛多年深耕陶瓷球的研發(fā)與生產(chǎn)。從工藝上看，國瓷金盛掌握GPS法和先進的HIP法兩大制備技術，氮化硅陶瓷球產(chǎn)品性能優(yōu)勢突出，質量可達ASTMF2094的Class I水平，且精度可達G5。從市場格局看，高端陶瓷軸承球多年來由國外壟斷，公司作為國內為數(shù)不多能夠生產(chǎn)高端陶瓷球廠家，結合自身固有原料端優(yōu)勢，將有望從國產(chǎn)替代中持續(xù)受益。目前，公司陶瓷球一期項目已順利建成投產(chǎn)，產(chǎn)品實現(xiàn)在新能源車、風電領域供貨，二期項目正在建設中。未來隨著新能源車及風電行業(yè)中陶瓷球滲透率進一步提升，公司產(chǎn)品有望持續(xù)放量。
　　投資建議
　　預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.11、8.21、10.77億元，同比增速為22.9%、34.4%、31.2%。對應PE分別為39、29、22倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　(1)技術開發(fā)風險；
　　(2)原材料價格波動風險；
　　(3)兼并重組和商譽風險；
　　(4)匯率波動風險