>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：中國離歐美“寬財(cái)政”還有多遠(yuǎn)？-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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年中上調(diào)赤字、突破3%，政策到底有多積極？從中國自身的歷史來看，這確實(shí)少見——無論是在年中上調(diào)赤字，還是赤字率突破3%。不過如果我們把視角投向全球，疫情之后更加積極的財(cái)政政策似乎成了海外主要經(jīng)濟(jì)體共同的選擇（圖1），相較而言，中國財(cái)政政策的轉(zhuǎn)向則速度偏慢、幅度偏小?？紤]到國外復(fù)雜的形勢(shì)，以及國內(nèi)地方化債的穩(wěn)步推進(jìn)，我們不妨對(duì)未來中國財(cái)政政策（尤其是中央財(cái)政）的積極程度更加樂觀一些，對(duì)于3.8%甚至更高的赤字率多一些期待。
疫情之后，海外主要經(jīng)濟(jì)體的政策偏好明顯從之前的“寬貨幣”轉(zhuǎn)向了“寬財(cái)政”。2008年金融危機(jī)后至疫情前，歐美主要經(jīng)濟(jì)體的政策特點(diǎn)是貨幣政策轉(zhuǎn)向快、幅度大，但增量的財(cái)政政策卻多是“千呼萬喚始出來”。疫情后主要經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策上更加謹(jǐn)慎，但是財(cái)政上則明顯更加“大方”，這背后的原因可能主要來自于兩個(gè)方面：一方面，長(zhǎng)期的寬松之后，貨幣政策的效果已經(jīng)大打折扣；另一方面，對(duì)于國家安全和國際競(jìng)爭(zhēng)的重視和強(qiáng)調(diào)，讓主要國家政府放下了對(duì)于積極財(cái)政的“芥蒂”。
相反，除了疫情初期的積極外，我國財(cái)政更偏謹(jǐn)慎和保守。疫情爆發(fā)初期的2020年和2021年，我國赤字率短暫突破3%的束縛，不過此后迅速重回財(cái)政紀(jì)律——赤字率回到3%以下，財(cái)政支出的規(guī)模、節(jié)奏明顯放緩，這可能是疫情放開后我國經(jīng)濟(jì)反彈內(nèi)生動(dòng)力相對(duì)不足的重要原因之一。
海外財(cái)政政策轉(zhuǎn)向積極的兩大表現(xiàn)：赤字率明顯更高；追加赤字成為“常態(tài)”。即使渡過了疫情沖擊的階段，追加赤字的情況也屢見不鮮，比較典型的就是日本和美國，背后的原因既有保障居民生活水平，也有應(yīng)對(duì)復(fù)雜的地緣政治形勢(shì)：
日本：在高預(yù)算基數(shù)上兩次追加。2022年日本批準(zhǔn)總額為107.6萬億日元的財(cái)政預(yù)算，并于5月和11月兩度補(bǔ)充預(yù)算，其中第二次追加金額高達(dá)28.9萬億日元，旨在應(yīng)對(duì)物價(jià)高漲及新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。這使得本已創(chuàng)新高的2022年財(cái)政預(yù)算總額升至約140萬億日元，赤字率接近8%。追加預(yù)算的大部分資金將來自政府債券發(fā)行，增加了日本本已膨脹的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
美國：“常態(tài)化”補(bǔ)充財(cái)政預(yù)算，赤字壓力連年攀升。補(bǔ)充財(cái)政預(yù)算并非新冠疫情期間的專屬，即便在逐步減少疫情相關(guān)的支出后，由于地緣政治緊張，美國主要繼續(xù)在國防上追加額外預(yù)算。赤字壓力偏大是美債收益率居高不下的重要誘因之一。
2023年：應(yīng)對(duì)高通脹。這一財(cái)年內(nèi)成功追加了3次共計(jì)151億美元的支出，其主要都是為了應(yīng)對(duì)高通脹的沖擊。其中包含78億美元應(yīng)對(duì)更加昂貴的醫(yī)療支出，以及14億美元用于社保相關(guān)的額外支出。由此使得美國本財(cái)年的赤字上漲至近1.7萬億美元，赤字率由2022年的5.4%增加至6.3%。
2024年：地緣政治成為壓力源。為支持以色列和烏克蘭的戰(zhàn)爭(zhēng)，拜登開年便申請(qǐng)追加1050億美元的支出，其中近60%用于援助烏克蘭。而這一要求發(fā)生在這樣的背景下：美國仍在靠臨時(shí)決議支撐新的財(cái)年，且2024財(cái)年預(yù)算已經(jīng)達(dá)6.9萬億美元的新高，可以預(yù)計(jì)該預(yù)算會(huì)在國會(huì)面臨較大的阻力。
“打掃干凈屋子再請(qǐng)客”，對(duì)我國財(cái)政政策轉(zhuǎn)向積極可以更樂觀一下?？陀^而言，疫情之后我國財(cái)政的謹(jǐn)慎除了對(duì)于財(cái)政紀(jì)律的恪守外，地方隱性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也是重要因素。2023年以來地方化債的框架已經(jīng)基本形成，化債的進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)（截至10月27日用于置換債務(wù)的特殊再融資債券發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過1萬億元），為了統(tǒng)籌安全和發(fā)展，順應(yīng)全球政策的變化，我們認(rèn)為近期增發(fā)國債、上調(diào)赤字的動(dòng)作透露了重要信號(hào)，財(cái)政政策（尤其是中央財(cái)政加杠桿）會(huì)更加積極。展望未來，2024年的財(cái)政赤字率很有可能會(huì)維持在3.8%甚至更高的水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國財(cái)政及貨幣政策超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，俄烏沖突局勢(shì)失控造成大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，美國銀行危機(jī)再起。
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