>> 東吳證券-宏觀周報(bào)：新增專項(xiàng)債提前下達(dá)，意義何在？-231022
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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近期人大常委會(huì)提前下達(dá)新增專項(xiàng)債限額的討論聲又起。其實(shí)年末提前下達(dá)新增專項(xiàng)債限額的做法并不罕見，近幾年幾乎年年都會(huì)有新增地方債限額的提前下達(dá)。那么新增專項(xiàng)債限額提前下達(dá)的意義何在？這一次的提前下達(dá)又與之前有何不同？我們認(rèn)為雖然每年年末新增專項(xiàng)債限額的提前下達(dá)早已“司空見慣”，但此次還是釋放了別樣的信號(hào)——國(guó)務(wù)院可提前下達(dá)次年新增地方債限額的權(quán)利已在2022年12月31日“到期”，而此次人大常委會(huì)或?qū)?guó)務(wù)院的這一權(quán)利進(jìn)行延續(xù)，這也證明財(cái)政端將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)“加把勁”。
2018年之前，新增專項(xiàng)債下達(dá)偏緩帶慢了投資走勢(shì)。為了防范地方債風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)地方債受到“限額管理”，為地方舉債設(shè)立“天花板”。在2018年之前，3月召開的全國(guó)人大會(huì)議會(huì)按例審議每年的新增地方債限額，這使得地方實(shí)際發(fā)債時(shí)間集中在下半年。而從債券發(fā)行到項(xiàng)目立項(xiàng)又有一定的時(shí)滯性，因此債券資金使用效率“大打折扣”，財(cái)政政策的積極發(fā)力似乎也有些“心有余而力不足”。
2018年底的人大常委會(huì)開啟了新增地方債提前下達(dá)的“序章”。為了使專項(xiàng)債更快、更高效地發(fā)揮對(duì)投資的撬動(dòng)作用，2018年底的人大常委會(huì)上授權(quán)國(guó)務(wù)院提前下達(dá)2019年的新增地方債限額，這也是新增專項(xiàng)債首次在上一年年末提前下達(dá)。此次人大常委會(huì)的另一大亮點(diǎn)在于授權(quán)國(guó)務(wù)院于2019年1月1日至2022年12月31日期間內(nèi)都可以提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額，不過下達(dá)額度要控制在當(dāng)年新增地方債限額的60%以內(nèi)。
之后新增地方債提前下達(dá)“序曲不斷”。自此之后，除2021年外每年都會(huì)有部分新增地方債限額的提前下達(dá)，額度都控制在當(dāng)年新增地方債限額的60%以內(nèi)。根據(jù)部分省份新增專項(xiàng)債發(fā)行量以及其拉動(dòng)的有效投資規(guī)模，我們測(cè)算新增專項(xiàng)債對(duì)投資的撬動(dòng)倍數(shù)約為8-9倍，且專項(xiàng)債發(fā)行變化領(lǐng)先于基建投資約3個(gè)月。因此專項(xiàng)債提前批對(duì)于年初“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的重要性不容小覷。
2021年為何成為“特例”？由于上一年財(cái)政結(jié)存和閑置資金以及存量項(xiàng)目較為豐厚，2021年初緊密發(fā)行專項(xiàng)債、驅(qū)動(dòng)項(xiàng)目開工的必要性也就降低。由于專項(xiàng)債額度并沒有像往年那樣提前下達(dá)，2021年新增專項(xiàng)債從3月才開始陸續(xù)發(fā)行，這也導(dǎo)致了2021年上半年基建投資增速表現(xiàn)不盡人意。
“故技重施”的2022年，表現(xiàn)又如何？在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在較大下行壓力的情形下，2022年吸取了上一年的經(jīng)驗(yàn)，財(cái)政部早在2021年12月就提前下達(dá)了2022年新增專項(xiàng)債額度1.46萬(wàn)億元，這比上一年下達(dá)時(shí)間提前了3個(gè)月。2022年3月底前用于項(xiàng)目建設(shè)的3.45萬(wàn)億元新增專項(xiàng)債限額就全部下達(dá)完畢，且該年專項(xiàng)債發(fā)行之快也是“史無前例”——上半年新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模占比全年限額逾93%。這很大程度上成為了撬動(dòng)當(dāng)年基建投資上升的一大支點(diǎn)。
此次人大常委會(huì)對(duì)專項(xiàng)債提前批的討論，釋放了什么樣的信號(hào)？上文我們提到過，國(guó)務(wù)院可提前下達(dá)新增地方債限額的權(quán)利已于2022年12月31日到期。因此，若今年人大常委會(huì)想要再次提前下達(dá)地方債額度，那就需要對(duì)國(guó)務(wù)院的這一權(quán)利“續(xù)期”。在目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基尚未穩(wěn)固、三季度基建增速出現(xiàn)放緩跡象的背景之下，人大常委會(huì)對(duì)于新增地方債限額提前批的“續(xù)作”也驗(yàn)證了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的邏輯仍偏強(qiáng)。對(duì)于未來一段時(shí)間的政策，我們不妨多一點(diǎn)期待。
本周高頻數(shù)據(jù)顯示：節(jié)后消費(fèi)邊際降溫，同時(shí)國(guó)內(nèi)外航班執(zhí)飛班次也將迎來傳統(tǒng)淡季；商品房銷售整體仍在低位徘徊，相比之下二線城市二手房市場(chǎng)的復(fù)蘇“來得更快”；建筑業(yè)、汽車業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏有所提升；豬價(jià)加速回落，而國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格轉(zhuǎn)漲；稅期前資金面收斂。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量不及預(yù)期。
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