>> 東吳證券-宏觀點評：4.9！經(jīng)濟企穩(wěn)的成色與底色？-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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三季度經(jīng)濟4.9%的增速無疑驗證了“經(jīng)濟底”的成色，但能否顯現(xiàn)“市場底”的底色？第三季度在內(nèi)生需求欠缺、出口偏弱和異常天氣頻發(fā)的情況下，4.9%的增速（預(yù)期為4.5%）確實體現(xiàn)了經(jīng)濟自身存在一定的韌性，我們預(yù)計今年全年的GDP增速可能達(dá)5.3%（圖1）。但是“市場底“似乎并不穩(wěn)定，我們在之前的報告中提到，盡管經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)，但依舊存在復(fù)蘇脆弱和信心不足的問題，我們認(rèn)為充分利用當(dāng)前中美關(guān)系緩和的時間窗口，繼續(xù)加大政策力度，是扭轉(zhuǎn)預(yù)期的兩個必要條件。
制造業(yè)：工業(yè)“戰(zhàn)線”捷報頻傳。從工業(yè)企業(yè)利潤同比增速終于走出長達(dá)一年的負(fù)增長“泥潭”，再到制造業(yè)PMI時隔五個月終于重回榮枯線以上，可以說近期工業(yè)端“好消息”接連不斷。而今天公布的9月制造業(yè)投資延續(xù)了近期工業(yè)端的好消息：9月制造業(yè)投資同比增速為7.9%（前值7.1%），增速仍處于上升通道之中。民間投資的初步企穩(wěn)無疑是最大的“彩蛋”：近期私營企業(yè)利潤兩年復(fù)合增速高于其他企業(yè)類型，且民間制造投資活躍度正在逐步升溫。
從制造業(yè)投資的具體產(chǎn)業(yè)上看，大部分行業(yè)步入回暖通道。伴隨著制造業(yè)企業(yè)利潤的回暖、企業(yè)信心的逐步提振，很多行業(yè)也正式邁入了復(fù)蘇通道，其中電氣機械、汽車制造、電子設(shè)備、專業(yè)設(shè)備就成為了9月制造業(yè)投資的“亮眼項”。不過目前看來仍是大部分中下游行業(yè)主導(dǎo)著復(fù)蘇。
基建：交通倉儲投資為“主力”。9月廣義基建繼續(xù)提速，其同比增速錄得6.8%（前值6.2%）。此次交通倉儲以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施兩大板塊投資增速均在升溫，其中基建投資的加速主要是靠鐵路投資予以支撐。
9月基建的提速并未解除三季度下行壓力?；厥渍麄€三季度，由于前期新增專項債發(fā)行進(jìn)度偏緩、以及無去年同期政策性開發(fā)性金融工具的有力支撐，三季度狹義基建增速有所放緩。目前新增專項債發(fā)行雖有提速，但發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期。而基建作為傳統(tǒng)的穩(wěn)經(jīng)濟“抓手”，亟需政策端繼續(xù)加碼發(fā)力、穩(wěn)固經(jīng)濟復(fù)蘇根基。
地產(chǎn)開工與銷售初見曙光。政策于8月密集出臺后，三季度地產(chǎn)投資同比-11.5%大概率已是全年增速的底部。9月樓市供需端都顯現(xiàn)出預(yù)期好轉(zhuǎn)的跡象：新開工、施工面積同比降幅大幅收窄，竣工面積同比升幅明顯，此前9月PMI顯示建筑業(yè)環(huán)比上行2.4個百分點至56.2%，可能反映保障房以及保交樓工程進(jìn)度近期明顯加快；地產(chǎn)銷售面積溫和修復(fù)，政策效力或還未全部顯現(xiàn)。
社零超預(yù)期的背后是居民消費意愿的反彈。三季度社零同比在高基數(shù)下錄得4.2%，9月社零同比5.5%，連續(xù)兩個月當(dāng)月同比超預(yù)期，結(jié)合9月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回升0.4個百分點至50.9%，居民商品與服務(wù)消費同步顯示出穩(wěn)健回暖趨勢。三季度居民人均收支比超季節(jié)性環(huán)比回升至69.8%，反映居民消費意愿疫情后首次修復(fù)至2019年同期水平以上。
分項來看，9月購物需求的釋放對沖了暑期出行因素的回落。體育娛樂用品、通訊器材、日用品以及食品、飲料分項9月復(fù)合同比增速（2022-2023年復(fù)合）相比8月均有走闊。9月汽車零售額同比穩(wěn)健錄得2.8%（小于9月乘聯(lián)會口徑汽車零售銷量同比6.0%），車市“以價換量”現(xiàn)象持續(xù)。
展望四季度社零讀數(shù)基本無憂，但超預(yù)期發(fā)力的持續(xù)性有待檢驗。一是雖有假期因素過后消費動能退坡的風(fēng)險，但去年四季度疫情擾動導(dǎo)致基數(shù)走低可支撐同比。二是從長期趨勢來看，消費增速已逐漸修復(fù)接近疫情前水平，而疫情期間居民累積的儲蓄多是消費的“超減”而非收入的“超增”，意味著消費企穩(wěn)后信心和意愿反彈的動能儲備或有限制。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟企穩(wěn)不可持續(xù)、出現(xiàn)超預(yù)期下滑，使得政策出臺節(jié)奏加快、幅度加大。
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