久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件
　　美債收益率近期大幅上行，在最近一個(gè)月內(nèi)引發(fā)了美國(guó)市場(chǎng)資產(chǎn)估值震蕩。本篇報(bào)告中，我們將結(jié)合美債市場(chǎng)的供需情況分析為何目前的流動(dòng)性問(wèn)題可能將會(huì)愈演愈烈。
　　觀點(diǎn)
　　做市商提供的流動(dòng)性受限。
　　巴塞爾III的引入大大提高了做市商的庫(kù)存成本，在金融危機(jī)前，因?yàn)楸O(jiān)管要求寬松，做市商通過(guò)回購(gòu)融資的能力幾乎是無(wú)限的，而2008年后，做市商的回購(gòu)協(xié)議規(guī)模斷崖式下跌，至今沒(méi)有重回2007年水平，這是因?yàn)榛刭?gòu)融資的利潤(rùn)較低而資本成本較高，在巴塞爾協(xié)議的約束之下，這一活動(dòng)規(guī)模大幅降低。最新啟用的美版巴塞爾終局規(guī)則更是將使銀行附屬的做市商的資本要求被大幅提高。同時(shí)，因?yàn)樾袠I(yè)整合及客戶交易模式的變化等結(jié)構(gòu)性原因，交易商做市商的數(shù)量也有所下降，進(jìn)一步降低了庫(kù)存容量和吸收債券的能力。
　　流動(dòng)性供需明顯失衡。
　　各類市場(chǎng)參與者對(duì)美債的需求在下滑。對(duì)沖基金方面，通過(guò)無(wú)擔(dān)保雙邊回購(gòu)或擔(dān)?；刭?gòu)獲得的國(guó)債回購(gòu)現(xiàn)金貸款自疫情以來(lái)不再增加。銀行方面，商業(yè)銀行持有的美債規(guī)模自2022年下半年起開(kāi)始回落，我們建議關(guān)注銀行后續(xù)是否繼續(xù)拋售美債。海外投資者對(duì)美債的吸收能力在近年來(lái)也已經(jīng)飽和。總體來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)QT，能夠接盤(pán)美債為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的投資者很難出現(xiàn)，部分悲觀的投資者認(rèn)為，美債利率繼續(xù)飆升可能導(dǎo)致類似2020年年初的流動(dòng)性危機(jī)再現(xiàn)，引發(fā)各類資本市場(chǎng)波動(dòng)。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不違背目前的政策方向再次出手救市。
　　大幅升高的利率在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)的直接影響較小。
　　第一，在過(guò)去幾年的極低利率環(huán)境下，大部分公司都對(duì)債務(wù)進(jìn)行了再融資，抓住機(jī)會(huì)鎖定了低利率。因此，雖然目前利率上行，但公司實(shí)際支付的利率不高。
　　第二，大部分未償還的抵押貸款也鎖定了低于目前水平的固定利率，因此對(duì)于部分消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，負(fù)債的成本沒(méi)有大幅上升，對(duì)消費(fèi)的擠壓也相對(duì)較小。
　　第三，一些公司和消費(fèi)者持有疫情期間積累的大量現(xiàn)金，而利率大幅上行代表現(xiàn)金利息收入大幅增長(zhǎng)，美國(guó)存款機(jī)構(gòu)的存款凈利息收入依然可以保持在本輪加息之前的水平。
　　然而總體來(lái)看，利率上行的負(fù)面影響暴露只是時(shí)間問(wèn)題，隨著后續(xù)的再融資，資金成本將會(huì)越發(fā)高企。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息周期持續(xù)，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)的動(dòng)蕩將會(huì)進(jìn)一步放大，美債市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)動(dòng)蕩，美股目前的反彈可持續(xù)性不強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.美債利率持續(xù)上行，在短期內(nèi)引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩；2.2020年流動(dòng)性危機(jī)可能重演。