>> 東吳證券-海外宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)：全球“加息潮”進(jìn)行到什么地步了？-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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全球加息大潮持續(xù)一年之久，歐美經(jīng)濟(jì)逐漸在緊縮下開始出現(xiàn)放緩。在過去的一個(gè)月里，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息的身影已經(jīng)越來越少，加拿大央行、英央行及澳洲聯(lián)儲均選擇了維持利率不變，僅歐央在9月選擇加息25個(gè)bp，更多央行選擇了按兵不動(dòng)。
美國方面，9月是一次“鷹派”跳過。美聯(lián)儲“翻倍”上調(diào)了2023年美國經(jīng)濟(jì)增速（從1%上調(diào)至2.1%），且對于2024年降息的預(yù)測由100bp縮減至50bp（四次變兩次），這無疑是美聯(lián)儲所釋放出來的最大“鷹派”信號。往后看的一大不確定性在于何時(shí)打開降息通道，核心在于通脹何時(shí)回至3%。
基準(zhǔn)情形是在當(dāng)前通脹良性放緩的模式下，2024年2月觸及3%，降息周期將在二季度就此開啟。根據(jù)我們測算，倘若核心通脹能夠維持住6個(gè)月以上<0.2%-0.3%的增速，那么2024年3月核心CPI將觸及同比接近3%的降息門檻。在此情形下，美聯(lián)儲將在明年二季度開始漸進(jìn)式降息(圖2)。
但基準(zhǔn)情形外，核心通脹也存在上行風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲曾在去年年底誤判通脹的走勢（圖3），而如今考慮到房價(jià)企穩(wěn)、商品價(jià)格的卷土重來、以及汽車行業(yè)大罷工的風(fēng)險(xiǎn)可能破壞降低通脹的努力。如果9月往后公布的核心通脹環(huán)比再次回升，那么到2024年年底，核心通脹都尚難回到3%。在此情形下，美聯(lián)儲首次降息的時(shí)間將從二季度往后延長。
歐元區(qū)方面，加息接近尾聲。9月歐洲繼續(xù)加息25bp，也是其在長達(dá)14個(gè)月的抗通脹斗爭中的第10次加息。歐央行在9月議息會(huì)議上，提高了對通貨膨脹的預(yù)測，同時(shí)下調(diào)了對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測。在經(jīng)濟(jì)增長面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)的情況下，歐央行暗示加息或?qū)⒔咏猜?。由此歐央行基本結(jié)束加息周期，但倘若經(jīng)濟(jì)加速下行惡化，歐央行將提早開啟降息。
英國方面，通脹意外回落讓英央行按下一次“暫?！?。雖然英國通脹仍舊高企，但8月份的通脹在服務(wù)降溫的帶動(dòng)下，同比超預(yù)期降至6.7%，也是自2022年2月俄烏沖突以來的最低水平，這無疑給英國央行暫停一次加息提供有力支撐。但由于對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，英國央行將第三季度GDP增長預(yù)期從0.4%下調(diào)至0.1%，也讓會(huì)議上表明“將密切關(guān)注是否需要進(jìn)一步加息”。因此英央行也將與其他主要央行一樣，讓利率在更長時(shí)間內(nèi)保持高位。但同時(shí)給再一次加息留空間，這取決于通脹回落的程度。
日本方面，年內(nèi)將繼續(xù)保持寬松的貨幣政策。隨著日本政府逐步撤出對石油零售商的補(bǔ)貼，汽油價(jià)格大幅上漲，推高日本整體CPI。除此之外，8月核心CPI同比增長3.1%，連續(xù)第17個(gè)月高于日本央行2%的目標(biāo)。但由于日本居民實(shí)際消費(fèi)增速仍處于負(fù)區(qū)間，日本通脹在基數(shù)影響下下滑，所以日本通脹的持續(xù)性有待觀察，因此年內(nèi)日央行再次調(diào)整YCC的經(jīng)濟(jì)前提尚不成熟。
重點(diǎn)數(shù)據(jù)速覽后，我們不妨圍繞著高頻數(shù)據(jù)一覽海外經(jīng)濟(jì)全貌。根據(jù)跟蹤的高頻數(shù)據(jù)，我們將它們主要分為四大部分：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、需求、就業(yè)以及金融。
經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。截至9月17日當(dāng)周美國紐約聯(lián)儲WEI指數(shù)初值錄得2.40，前值被下修為1.63，本期美國WEI指數(shù)超預(yù)期大幅上升，指向美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，Markit制造業(yè)PMI從8月47.9上升至9月的48.9，也指向美國制造業(yè)處于修復(fù)階段。截至9月17日當(dāng)周德國WAI指數(shù)初值為0.10，前值被下修為-0.02，但最新的一周由負(fù)轉(zhuǎn)正錄得0.1。歐洲經(jīng)濟(jì)的普遍低迷也將使歐央行重新審視政策路徑，在年內(nèi)后續(xù)時(shí)間內(nèi)放緩加息進(jìn)程。
需求：美國消費(fèi)出行邊際放緩，地產(chǎn)相對低迷。美國消費(fèi)活動(dòng)邊際放緩，截至9月17日當(dāng)周，美國紅皮書商業(yè)零售銷售同比錄得3.6%，較上期邊際放緩，但整體處于反彈上行階段，Open Table入座訂餐人數(shù)同比則持續(xù)為負(fù)，商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)分化。出行方面，本周執(zhí)行航班數(shù)量以及交通擁堵指數(shù)均邊際回落。
地產(chǎn)方面，截止9月24日當(dāng)周抵押貸款利率邊際上行至7.19%，短期內(nèi)將持續(xù)高位震蕩，申請抵押貸款的人數(shù)同比邊際上升，但整體仍處于負(fù)增，上行動(dòng)力不足，地產(chǎn)需求依然承壓。我們提到，當(dāng)前美國房屋庫存不足帶動(dòng)住房短暫回暖，但需求端的持續(xù)承壓不利于帶動(dòng)地產(chǎn)端的進(jìn)一步復(fù)蘇，9月富國銀行住房市場指數(shù)（NAHB）錄得45，自5月以來重新回落至50以下，供應(yīng)商樂觀情緒逐漸消散，地產(chǎn)復(fù)蘇動(dòng)力略顯不足。
就業(yè)：勞動(dòng)力市場仍然緊張。截至9月17日當(dāng)周，美國首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)下降2萬人至20.1萬人，低于預(yù)期的22.5；截至9月10日當(dāng)周，續(xù)申失業(yè)救濟(jì)人數(shù)下降2.1萬人至166.2萬，低于預(yù)期169.2萬人。美國失業(yè)人數(shù)持續(xù)超預(yù)期下行，就業(yè)仍較為旺盛，雖然當(dāng)前勞動(dòng)力市場供需狀況、薪資增速等陸續(xù)改善，但從亞特蘭大聯(lián)儲薪資增速水平來看仍舊處于歷史高位，核心CPI依然粘性十足。9月議息會(huì)議鮑威爾再次表明鷹派立場，美聯(lián)儲或?qū)⒗书L期保持在限制性水平，如若經(jīng)濟(jì)和就業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，不排除進(jìn)一步加息可能。
流動(dòng)性：美元流動(dòng)性邊際收縮。本周美國凈流動(dòng)性（美聯(lián)儲總資產(chǎn)-TGA逆回購）邊際下降。監(jiān)測美元流動(dòng)性的核心指標(biāo)Libor-OIS邊際回升，企業(yè)債利差大幅上升。截至9月20日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模較9月13日收
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