>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：8月財(cái)政，財(cái)政掏出“家底”，背后邏輯如何演繹？-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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若用一般公共預(yù)算收入與一般公共預(yù)算支出的差額來粗略估算財(cái)政缺口，8月財(cái)政收支差額為7297億元，為有數(shù)據(jù)以來最大的8月財(cái)政開支缺口。在尋找經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇突破口的道路上，財(cái)政壓力并不小，而“史上最大”8月財(cái)政缺口似乎也暗示了當(dāng)前穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的急迫性——支出端對(duì)于來自收入端限制的顧慮似乎在下降，而往基建、就業(yè)等穩(wěn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的發(fā)力也愈發(fā)明顯。
一般公共財(cái)政收入：疲軟之意仍存。8月一般公共預(yù)算收入以及稅收收入同比增速分別錄得-4.6%、-2.2%，扣除留抵退稅因素后兩者表現(xiàn)更為遜色——分別為-7.8%、-6.8%。稅收“晴雨表”暗示著經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊突出。
透過稅收結(jié)構(gòu)來看，各類稅種表現(xiàn)“憂喜兼集”：“憂”的是增值稅和消費(fèi)稅再次轉(zhuǎn)弱，企業(yè)所得稅再續(xù)大幅負(fù)增態(tài)勢(shì)，證券交易印花稅雖有改善但仍為負(fù)增。背后對(duì)應(yīng)的是企業(yè)信心尚未完全恢復(fù)、股市行情低迷“癥結(jié)”未實(shí)質(zhì)性改善的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。8月底證券交易印花稅的下調(diào)是今年以來財(cái)政部出臺(tái)的一大“重磅”政策，9月市場(chǎng)將如何演繹值得期待。“喜”的是外貿(mào)端的出口貨物退稅以及地產(chǎn)端的耕地占用稅、土地增值稅似乎“雨過天晴”，同時(shí)8月汽車銷量的釋放帶動(dòng)車輛購置稅的亮眼成績延續(xù)。不過地產(chǎn)相關(guān)稅種的好轉(zhuǎn)更多來自于低基數(shù)因素。
一般公共財(cái)政支出：力破來自收入端的限制。在去年高基數(shù)的情況下，8月一般公共預(yù)算支出同比增速還是取得了7.2%，完成全年預(yù)算的62.3%，財(cái)政端“加力”的急迫性不言而喻。其中基建類支出同比增速從7月的-4.2%“一躍”升至8月6.2%，我們?cè)谥暗膱?bào)告中提過，財(cái)政支出終會(huì)往基建類“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的方向發(fā)力，但出乎意料的是會(huì)來得如此的“迫不及待”。除此之外，8月文化旅游、就業(yè)等方面的支出同比增速也大幅走高，當(dāng)前政府對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重視可見一斑。
政府性基金預(yù)算收入：地產(chǎn)低迷下，地方償債壓力有增不減。8月政府性基金收入同比增速錄得-18.5%，其“主成分”土地出讓收入同比增速為-22.2%，已連續(xù)18個(gè)月表現(xiàn)為負(fù)增長態(tài)勢(shì)。在地產(chǎn)低迷的背景之下，地方政府收入繼續(xù)承壓，而隨之帶來的愈發(fā)突出的償債壓力將催化“一攬子化債方案”的盡快落地。
政府性基金支出：“因”是新增專項(xiàng)債加快發(fā)行，“果”是政府性基金支出明顯好轉(zhuǎn)。8月政府性基金支出同比增速錄得-10.1%（前值-35.8%），較前三個(gè)月明顯好轉(zhuǎn)。在政府性基金收入未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，政府性基金支出降幅收窄的主要拉動(dòng)因素在于新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度的加快。8月新增專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，在狹義基建投資逐步轉(zhuǎn)弱的情況下，為夯實(shí)基建“底座”，財(cái)政部已明確表示“今年新增專項(xiàng)債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢”。因此受新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的支撐作用，我們預(yù)計(jì)9月政府性基金支出也并不會(huì)特別弱。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮。
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