>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：8月社融，力挽狂瀾？-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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政策與數(shù)據(jù)聯(lián)手釋放積極信號(hào)。從金監(jiān)總局上周日優(yōu)化償付能力充足率從而釋放入市資金，到周一上午央行召開外匯自律機(jī)制會(huì)議，再到8月金融數(shù)據(jù)罕見盤中發(fā)布，近兩天政策組合拳+基本面數(shù)據(jù)的合力下，離岸人民幣于9月11日從7.36一度升破7.30。政府穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)外資的決心進(jìn)一步坐實(shí)，我們認(rèn)為8月政策密集落地后的效力正逐漸反映在基本面，超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)有望成為下半年資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)回升的支點(diǎn)。
8月金融數(shù)據(jù)總量與結(jié)構(gòu)均迎邊際好轉(zhuǎn)，人民幣貸款同比多增1100億元，社融受專項(xiàng)債拉動(dòng)同比多增近6500億元。從節(jié)奏來看，繼低迷的7月后，8月信貸投放量反彈至歷史同期新高；從結(jié)構(gòu)來看，居民短貸同比多增，企業(yè)中長(zhǎng)貸大幅修復(fù)，體現(xiàn)內(nèi)生需求有邊際好轉(zhuǎn)跡象。
回溯來看，今年8月的信貸反彈與去年同期有相似之處：2022年8月22日央行召開信貸形勢(shì)分析座談會(huì)后，去年8月及9月信貸數(shù)據(jù)均同比多增，而今年8月18日三部委聯(lián)合召開會(huì)議中強(qiáng)調(diào)“加大貸款投放力度”可能有著相似的指導(dǎo)作用，拉動(dòng)今年8-9月信貸投放節(jié)奏加快。
預(yù)期如果企穩(wěn)，政策還會(huì)繼續(xù)發(fā)力嗎？地產(chǎn)數(shù)據(jù)何時(shí)回暖或是博弈點(diǎn)。價(jià)格與金融數(shù)據(jù)已經(jīng)釋放積極信號(hào)，但一攬子政策的落地效力在短期還難以完全體現(xiàn)，地產(chǎn)作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)，其銷售及投資數(shù)據(jù)若未明顯回暖，不排除政策進(jìn)一步出手的可能。我們認(rèn)為下階段的地產(chǎn)政策可能集中在城中村改造的推進(jìn)與住房限購限售擴(kuò)大范圍放松。
8月分項(xiàng)數(shù)據(jù)方面：
企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增反彈至6444億元，屬8月政策發(fā)力的集中體現(xiàn)。自2022年經(jīng)濟(jì)壓力增大以來，對(duì)公中長(zhǎng)期貸款一直是逆周期調(diào)節(jié)的重要支撐，而今年7月企業(yè)中長(zhǎng)貸數(shù)據(jù)中斷了之前連續(xù)11個(gè)月的同比多增也可能是觸發(fā)8月降息及一批政策出臺(tái)的重要因素。
具體來看，“724”政治局會(huì)議之后央行響應(yīng)表態(tài)多次涉及改善信貸投放：8月1日央行下半年工作會(huì)議中提及“加大對(duì)城中村改造、保障性住房建設(shè)金融支持力度”；8月3日及31日央行會(huì)議中強(qiáng)調(diào)“持續(xù)加大對(duì)民營企業(yè)的信貸投放”；8月18日三部委聯(lián)合會(huì)議表態(tài)“加大貸款投放力度”。政策面發(fā)力可能成為本月及今年剩余時(shí)間對(duì)公貸款的重要拉動(dòng)。
企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增主要受去年同期高基數(shù)影響，2022年8月24日國常會(huì)上提出“再增加3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度”支撐了去年8月企業(yè)中長(zhǎng)貸的大幅新增。
企業(yè)短貸減少401億元，降幅大于去年。近期制造業(yè)PMI數(shù)值連續(xù)三個(gè)月回升，反映企業(yè)短期經(jīng)營壓力企穩(wěn)。票據(jù)融資同比多增1881億元，8月末票據(jù)利率雖有上升，但漲幅不及去年，政策導(dǎo)向下的信貸投放仍有沖量現(xiàn)象。
居民中長(zhǎng)貸同比少增1056億元，地產(chǎn)調(diào)控還需時(shí)間發(fā)揮效力。8月整體居民端的貸款意愿波動(dòng)可能較大：始于7月預(yù)期的存量房貸降息并未即時(shí)落地，疊加8月5年期LPR利率未作調(diào)整，8月22日早償指數(shù)回升的或反映居民在對(duì)地產(chǎn)政策觀望狀態(tài)下的信心不足；而8月末“認(rèn)房不認(rèn)貸”、存量房貸降息以及房貸首付及利率下調(diào)均“靴子落地”，樓市熱度明顯回升，但目前或仍處“看房”階段，觀察高頻數(shù)據(jù)，8月至9月初新房成交量仍處近5年低位，二手房在進(jìn)入9月后才有同比好轉(zhuǎn)，反映地產(chǎn)政策對(duì)8月居民貸款數(shù)據(jù)的拉動(dòng)效果有限。
不過居民中長(zhǎng)貸后續(xù)可更樂觀些。一方面，存量房貸降息將在9月下旬落地，居民利息壓力減緩后，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)按揭早償現(xiàn)象有一定抑制作用；另一方面，“認(rèn)房不認(rèn)貸”在多地落實(shí)，且進(jìn)入9月后南京、沈陽、大連等二線城市逐步解綁限購措施，改善型與剛性需求開始釋放，理論上對(duì)9月及四季度居民新增房貸有不小的提振。另外，央行在8月31日調(diào)整優(yōu)化住房信貸政策中提到“可壓縮違規(guī)使用經(jīng)營貸、消費(fèi)貸置換存量住房貸款的空間”，或意味著今年在居民中長(zhǎng)貸中占比顯著增加的經(jīng)營貸后續(xù)將逐漸縮減。
居民短貸新增2320億元，同比轉(zhuǎn)為多增398億元（7月同比減少近1000億元）。8月服務(wù)PMI數(shù)據(jù)邊際降溫，出行熱度也在暑期接近尾聲時(shí)回落，居民短貸的邊際好轉(zhuǎn)可能受年中促消費(fèi)政策持續(xù)加碼在近期發(fā)力的支撐，8月社零數(shù)據(jù)有動(dòng)能回升的可能。國慶假期臨近，居民短貸數(shù)據(jù)的回暖或也預(yù)示十一假期旅游消費(fèi)景氣較好。
直接融資方面，政府債同比多增8755億元，為社融同比新增的最大拉動(dòng)。根據(jù)wind口徑，8月新增專項(xiàng)債發(fā)行約6000億元，政策表態(tài)推動(dòng)下發(fā)行量較前月顯著加速。繼“724”政治局會(huì)議提及“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”之后，財(cái)政部于8月末人大常委會(huì)上明確“新增專項(xiàng)債9月底前基本發(fā)行完畢”，預(yù)計(jì)9月專項(xiàng)債加速發(fā)行繼續(xù)支撐社融同比多增。
企業(yè)債同比多增1186億元，去年年末受信用風(fēng)險(xiǎn)影響企業(yè)債券發(fā)行量基數(shù)較小，預(yù)計(jì)今年后月企業(yè)債同比數(shù)據(jù)持續(xù)改善。
8月社融存量同比在超預(yù)期的數(shù)據(jù)支撐下小幅回升至9.0%。新增存款略低于季節(jié)性，8月M2同比小幅回落至10.6%；剔除1-2月春節(jié)影響后，M1同比增速繼續(xù)探底，企業(yè)預(yù)期的回升仍有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策定力超預(yù)期；歐美經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，資金大幅流向海外；出口超預(yù)期萎
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