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基本面的積極信號(hào)正在積累。繼8月制造業(yè)PMI超預(yù)期回暖后，通脹數(shù)據(jù)也進(jìn)一步從底部回升：CPI負(fù)同比“轉(zhuǎn)瞬即逝”，8月錄得0.1%；8月PPI同比大幅收窄至-3.0%。近期一攬子政策密集落地后，市場情緒受提振有限，可能仍在等待足夠的數(shù)據(jù)確認(rèn)基本面的好轉(zhuǎn)。而本次PPI同比回升趨勢進(jìn)一步確認(rèn)，我們認(rèn)為其可成為近期市場拐點(diǎn)的一個(gè)積極驅(qū)動(dòng)。
　　回顧來看，歷次PPI探底回升的過程中，市場均有上行局面。2009年、2012年、2016年及2020年四段較明顯的PPI同比從底部上行的區(qū)間中，萬得全A平均震蕩上行9個(gè)月，平均漲幅約31%，上漲基本開始于PPI同比底部當(dāng)月至底部后兩個(gè)月內(nèi)。且市場漲幅及速度也與PPI回升斜率有一定關(guān)系。
　　這一現(xiàn)象從邏輯上不難解釋，PPI回升通常反映著以制造業(yè)為主的企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)與庫存周期的切換。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，PPI同比與A股非金融企業(yè)凈利潤同比增速走勢高度吻合，也說明大多A股非金融企業(yè)基本面常常受益于通脹上行。而本輪PPI的拐點(diǎn)或已在今年6月形成，意味著三季度可能是企業(yè)的“盈利底”。
　　從行業(yè)層面上來看，PPI上行或先利好周期性行業(yè)盈利。結(jié)合8月下旬地產(chǎn)政策密集落地后，同屬順周期的煤炭及有色金屬板塊近期受到提振，我們認(rèn)為本輪PPI回升在“政策加速期”的推進(jìn)下，周期性行業(yè)有望在市場中占優(yōu)。
　　具體數(shù)據(jù)方面，CPI環(huán)比兩連漲，8月環(huán)比漲幅走闊至0.3%，豬價(jià)（環(huán)比漲11.4%）與油價(jià)（環(huán)比漲4.8%）是主要拉動(dòng)。暑期出行邊際降溫，8月服務(wù)項(xiàng)價(jià)格環(huán)比漲幅季節(jié)性回落至0.1%（前值0.8%），核心CPI環(huán)比也降至0%（前值0.5%）。8月CPI同比轉(zhuǎn)正主要依靠基數(shù)效應(yīng)減弱以及服務(wù)項(xiàng)同比走闊的支撐，值得注意的是8月非食品消費(fèi)品同比拖累的大幅收窄，可能反映除油價(jià)因素外居民耐用品消費(fèi)的好轉(zhuǎn)。
　　往后看，食品方面中豬肉價(jià)格的下次回升可能在年末到來。非食品方面，雖有政策落地支持，居民消費(fèi)這一經(jīng)濟(jì)“慢變量”對(duì)服務(wù)及耐用品的提振可能仍然偏緩，四季度CPI預(yù)計(jì)繼續(xù)維持“低通脹”格局。
　　國內(nèi)外雙方面因素支撐下，8月PPI環(huán)比自二季度以來首次轉(zhuǎn)正至0.2%，同比大幅收窄至-3.0%。國內(nèi)地產(chǎn)政策落地改善工業(yè)品需求，有色及黑色金屬礦采價(jià)格環(huán)比分別上漲1.0%、0.9%；國際原油價(jià)格因供給影響上行，國內(nèi)石油天然氣開采價(jià)格環(huán)比大幅上漲5.6%、石油煤炭加工價(jià)格環(huán)比大幅上漲5.4%。四季度高基數(shù)壓力迅速衰減，PPI同比持續(xù)上行的趨勢比較清晰。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策定力超預(yù)期；歐美經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，資金大幅流向海外；出口超預(yù)期萎縮