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事件
　　隨著美股二季度財(cái)報(bào)陸續(xù)發(fā)布完畢，市場對后續(xù)盈利的預(yù)期有所分化。樂觀觀點(diǎn)認(rèn)為，過去一年以來市場對企業(yè)盈利走低的預(yù)期已經(jīng)基本兌現(xiàn)。從目前的FactSet盈利一致預(yù)期來看，自2023年三季度開始，美股盈利將會觸底反彈。
　　觀點(diǎn)
　　美股盈利預(yù)期提升。
　　從樂觀角度來看，相較于2021年和2022年上半年，成本通脹的程度已經(jīng)大幅緩解，企業(yè)也通過調(diào)整成本結(jié)構(gòu)、提升商品價(jià)格的方式將通脹轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，為利潤增長留出空間。市場預(yù)期2023年三季度后，標(biāo)普500公司的經(jīng)營杠桿將由負(fù)轉(zhuǎn)正，為企業(yè)帶來更大利潤空間。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，標(biāo)普500公司的EPS在觸底后的10個(gè)季度內(nèi)，恢復(fù)速度往往十分強(qiáng)勁。從2023年6月30日至8月31日，市場將標(biāo)普500公司三季度EPS自下而上的一致預(yù)期上調(diào)了0.4%。在行業(yè)層面，11個(gè)行業(yè)中有4個(gè)行業(yè)2023年三季度的EPS預(yù)期在6月30日至8月31日期間有所上升，其中可選消費(fèi)、通信服務(wù)和信息技術(shù)上調(diào)幅度居前。我們在上一期報(bào)告《警惕美股科技泡沫再現(xiàn)》中提到，在2023年下半年和2024年的多個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)中，利率的持續(xù)上行是較為確定的因素，前期累積的流動性的回落也較為清晰，存在最大不確定性的是經(jīng)濟(jì)活動的韌性是否能為公司盈利提供動力。在較為樂觀的盈利預(yù)期下，2023年下半年和即將到來的2024年里，公司盈利的回升可能抵消估值的下跌。
　　勞動力成本高漲、資金成本壓力升級。
　　我們認(rèn)為高企的雇傭成本仍然是美股企業(yè)需要面對的最大難題。勞動年齡人口的參與率飽和、人口老齡化，使得勞動力的議價(jià)能力大幅上升。從NFIB小企業(yè)產(chǎn)品漲價(jià)計(jì)劃指數(shù)7月數(shù)據(jù)來看，計(jì)劃在未來三個(gè)月內(nèi)提升產(chǎn)品價(jià)格的企業(yè)占比為27%，相較于過去一年半的水平已經(jīng)大幅下滑，而由于勞動力議價(jià)能力上升，計(jì)劃提升員工薪酬的公司比例相較疫情前的水平還沒有出現(xiàn)非常明顯的下滑，說明公司將價(jià)格上漲轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的能力相對有限。我們建議關(guān)注雇傭成本是否能夠繼續(xù)下行，從而提升美股公司的盈利空間。雖然雇傭成本的上漲是一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為在失業(yè)率保持低位、勞動人口獲得的收入份額增加的前提下，可以繼續(xù)看好美股消費(fèi)行業(yè)的韌性，消費(fèi)行業(yè)在二季度的盈利表現(xiàn)和2023全年的盈利預(yù)期也領(lǐng)先于其他行業(yè)。建議關(guān)注過去兩個(gè)月內(nèi)EPS預(yù)期上調(diào)但股價(jià)仍有下挫的必選消費(fèi)行業(yè)。
　　與此同時(shí)，實(shí)際利率正在不斷上升。目前美聯(lián)儲對長期實(shí)際利率的指引依然保持在0.5%左右，但從市場定價(jià)來看，五年期以上實(shí)際利率已經(jīng)上升至2%左右。安全資產(chǎn)的吸引力上升，意味著以科技股為首的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)吸引力降低，公司的資金成本也大幅上升。目前鮑威爾的政策傾向似乎預(yù)示著，美聯(lián)儲的政策利率和資產(chǎn)負(fù)債表將分別獨(dú)立作用，兩者不再同時(shí)收緊或放松，因此，即使加息結(jié)束，縮表也可能會強(qiáng)勁持續(xù)。而隨著全球貨幣政策收緊，海外經(jīng)濟(jì)體對美債的需求也有所下降，我們預(yù)計(jì)美債收益率將持續(xù)快速上行，對高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成威脅。我們建議在科技股中進(jìn)行謹(jǐn)慎選擇，推薦發(fā)達(dá)市場中有業(yè)績支撐的人工智能龍頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國勞動力成本急速上行，對企業(yè)盈利造成傷害，后續(xù)盈利可能低于目前的預(yù)期；實(shí)際利率上行，對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成壓力；資金成本過高對企業(yè)增長造成傷害；美聯(lián)儲修改實(shí)際利率指引，造成市場動蕩。