>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評：風(fēng)波又起！這次美國政府關(guān)門影響有多大？-230930
| 上傳日期： |
2023/10/3 |
大小： |
569KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陶川,邵翔 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
中國進(jìn)入國慶長假期間，美國政府的關(guān)門無疑是海外市場的一大擾動。鑒于近些年政府頻繁關(guān)門加之市場對本次發(fā)生概率的充分預(yù)期，市場對本次關(guān)門似乎“不太感冒”。但即便如此，我們認(rèn)為在開啟降息之路充滿變數(shù)之時(shí)，美國政府的關(guān)門進(jìn)一步加大了未來的不確定性，短期內(nèi)增加市場波動。
鑒于政府停擺其實(shí)并不罕見，歷史上總共有過21次“關(guān)門”，而且一般危機(jī)平均持續(xù)的時(shí)間并不久。平均“停擺”時(shí)長在1周左右：關(guān)門時(shí)間最長的一次當(dāng)屬2019年停擺的35天，而其他多數(shù)情況基本是在1-5天左右（圖1）。
我們不妨來看看造成本次拜登政府任內(nèi)首次關(guān)門的具體原因是什么？兩黨對下一財(cái)年的預(yù)算存在分歧：核心阻力在于參眾兩院對涉及到國防、農(nóng)業(yè)、行政等領(lǐng)域的12項(xiàng)撥款法案中，大多都難以達(dá)成一致（圖2）。這讓下一年的撥款程序受阻，而一般為免于政府資金斷裂，下一財(cái)年開始前至少需要通過的臨時(shí)決議，本次也受到了眾議院共和黨的阻礙難以落地，美國政府不得已陷入關(guān)門危機(jī)。
那么關(guān)門后所帶來的影響直接和間接影響都有什么？
一是這將直接導(dǎo)致9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及薪資水平下滑。聯(lián)邦工作人員無疑是被政府關(guān)閉直接“殃及”的部門，而核心是導(dǎo)致一些“非必要”的工作人員被迫無薪休假。在此影響下，9月就業(yè)報(bào)告將被明顯拖累：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降、薪資增速放緩、失業(yè)率上升。而根據(jù)路透社及歷史追溯預(yù)測，本次政府停擺將波及到80-100萬人左右，預(yù)計(jì)失業(yè)率將受此影響小幅上漲0.2%。
二是政府關(guān)門對經(jīng)濟(jì)的影響，停擺時(shí)長很重要：每停滯1周，經(jīng)濟(jì)增長將被拖累0.05%-0.1%。而若想要更進(jìn)一步的觀察政府關(guān)門可能對經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生多大的影響，我們認(rèn)為近10年內(nèi)的2次停擺能夠給我們提供一些“答案”：
由于2013年的情況與當(dāng)前更為類似，因此我們以此為基準(zhǔn)情形。2013年9月底的關(guān)停同樣是因?yàn)閮牲h對下一財(cái)年的財(cái)政預(yù)算無法達(dá)成一致，當(dāng)時(shí)參眾兩院主要是對醫(yī)療保險(xiǎn)改革內(nèi)容糾斗不休，導(dǎo)致政府關(guān)門持續(xù)17天。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）估計(jì)，這導(dǎo)致美國四季度實(shí)際GDP下降了0.3%，關(guān)門當(dāng)月嚴(yán)重打擊消費(fèi)者信心。
作為更加“極端”情形，2019年長達(dá)35天的“關(guān)門”似乎對經(jīng)濟(jì)的拖累也并不“深”。2018年底兩黨在建造美墨邊境“隔離墻”是否要撥款57億美元的問題上分歧較大，撥款法案遲遲無法通過，導(dǎo)致政府再一次關(guān)門。據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（CBO）估計(jì)，政府長達(dá)五周的停擺，使兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出減少了110億美元，實(shí)際GDP分別下降0.1%和0.2%。
由此對比可見政府停擺對美國經(jīng)濟(jì)來說并不是“不可承受之重”。盡管政府關(guān)門危機(jī)會對當(dāng)前季度的經(jīng)濟(jì)增速有拖累，但是鑒于政府部門員工薪水將在秩序恢復(fù)后補(bǔ)發(fā)，因此下一季度的經(jīng)濟(jì)增速也將回歸正常（圖4）?？梢娡[對經(jīng)濟(jì)影響是適度的，沖擊并沒有想象中那么大。
三是主要資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)，受到政府停擺影響有限。通過復(fù)盤歷次政府停擺時(shí)期的主要資產(chǎn)價(jià)格變化，我們發(fā)現(xiàn)美元、美股、美債未受到顯著的波動。雖然歷史最長“停擺”好似對資產(chǎn)價(jià)格波動影響加大，但那是發(fā)生在當(dāng)期美聯(lián)儲“鷹派”發(fā)言的宏觀背景下的（圖5-8）。
基于上述分析，在對經(jīng)濟(jì)及金融影響甚微下，我們認(rèn)為政治籌碼是關(guān)鍵。值得注意的是，年內(nèi)兩次財(cái)政僵局所反映出來的是兩黨分裂的越發(fā)嚴(yán)重，甚至黨內(nèi)分歧也在不斷加大。而在明年關(guān)鍵大選年之際，財(cái)政預(yù)算無疑是一大重要政治籌碼。這也意味著美國“寬財(cái)政”將走向盡頭，減弱對經(jīng)濟(jì)韌性的支撐。但是與債務(wù)上限危機(jī)不同的是，這不涉及債券違約風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)放緩政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期兌現(xiàn)后，美債在下半年受益于此。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國財(cái)政及貨幣政策超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，俄烏沖突局勢失控造成大宗商品價(jià)格的劇烈波動，美國銀行危機(jī)再起。
|
|
