>> 東吳證券-宏觀點評：平準基金的來龍去脈-231011
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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時隔8年，匯金公司再次出手增持四大行股份，市場對于“平準基金”的議論再次升溫。作為純正“國家隊”的匯金在當前出手，確實透露出不一樣的信號，國家對于市場和經(jīng)濟的信心十分重視。毫無疑問當前正處于從政策底向市場底、經(jīng)濟底過渡的關(guān)鍵時期，如何促成市場和經(jīng)濟盡快形成良性循環(huán)是當務之急。從海外和歷史的經(jīng)驗看，提振股市信心、推動股市發(fā)揮經(jīng)濟“晴雨表”的作用，平準基金不失為一種“四兩撥千斤”的政策手段。
他山之石，可以攻玉，我們整理分析歷史上日本、韓國、中國臺灣、中國香港以及美國的“平準基金”入（股）市的經(jīng)驗（這里指的是廣義的“平準基金”，例如日本央行未成立基金、直接入市的情況我們也納入考量），我們認為至少有以下幾點值得關(guān)注：第一，相較于常態(tài)化的“平準基金”，相機抉擇式的資金干預效果會更好，反面教材是金融危機后的日本和中國臺灣（2000年之后）；第二，“平準基金”入市需要“門檻”和“擇時”，股票跌幅大、市場陷入非理性的資金外流惡性循環(huán)、其他常規(guī)政策效果有限以及交易量低迷是出手的重要條件；第三，平準基金依舊只是過渡手段，務必速戰(zhàn)速決，甚至不惜規(guī)模，一旦戰(zhàn)線拉長，政策效果和信譽都會大大折扣。
日本：設立較早；多番救市；央行出手。
日本股市的干預基金特點相對鮮明：其設立時間較早、下場救市次數(shù)也較多，且存在央行直接注資舉措。早在上世紀40年代，日本政府就有指導銀行與機構(gòu)投資者一定程度購入股票平緩股價下挫，自此往后日本又有三個時期啟動平準基金或更直接的方法救市：
?、?963年至1965年，以出口為導向的日本經(jīng)濟受到美國境內(nèi)籌資加稅政策的影響，大量日本投資信托基金解約沖擊日本股市，1963年末日經(jīng)225指數(shù)自年內(nèi)高點下跌26%。日本政府在此背景下召集銀行與券商商議救市對策，并于1964年1月設立日本共同證券基金，由14家銀行與4家證券公司出資，向股市投入1900億日元救市，主要買入超跌的指數(shù)成分股。1965年1月，政府再次追加3200億日元買入成分股以外的股票以穩(wěn)定局面。兩番入場后，日經(jīng)225終于在1965年三季度止跌回升。
②1995年，股市泡沫破滅逐漸企穩(wěn)后日本經(jīng)濟再度轉(zhuǎn)弱，疊加地震災害沖擊，日經(jīng)225指數(shù)上半年蒸發(fā)近4000點。1995年6月日本政府組織銀行業(yè)成立股市安定基金，投入資金約2萬億日元，刺激之后日經(jīng)225指數(shù)年內(nèi)基本抹平跌幅。
③2010年，面對更嚴峻的全球金融危機沖擊，日本政府采取了更直接的措施-央行通過信托下場購買ETF、股票，當年規(guī)模達1萬億日元，迅速增強了股市流動性，2012年黑田東彥上任行長后央行直接入市力度加大，疫情爆發(fā)后日央行購買量也來到了歷史高位—2020年4月僅一月就購入近1.5萬億日元ETF。隨著日央行長期的干預，日股也在2012年走出底部調(diào)整后中樞持續(xù)上行。
韓國：四次危機均有平準基金護市。
韓國平準基金設立后曾多次抑制股市的劇烈下跌，應對相對迅速，救市資金入市后生效也相對較快：
?、?989-1990年韓國股市泡沫破裂，韓國政府1990年5月設立股市穩(wěn)定基金，由券商、銀行及保險公司共出4萬億韓元，并于9月再度投入約2.6萬億韓元。
?、?003年，韓國信用卡危機引發(fā)的蝴蝶效應波及到股市，韓國證券業(yè)部門設立4000億韓元規(guī)模的投資基金予以應對。
?、?008年金融危機爆發(fā)，韓國綜合指數(shù)（KOSPI）半年內(nèi)蒸發(fā)近一半股指，韓國迅速設立平準基金按月向股市注入流動性，股市也隨之觸底反彈。
④2022年新冠疫情疊加美聯(lián)儲加息，韓國股市持續(xù)走低，截至9月防控放開時KOSPI指數(shù)年內(nèi)已累計下跌25%，韓國金融部門10月出臺了一攬子救市對策，包括購買公司債券和商業(yè)票據(jù)，并重啟股票市場穩(wěn)定基金，韓國股市于當月企穩(wěn)。
中國臺灣：從“應急性”措施到“常態(tài)化”機制的過渡。
中國臺灣曾多次采用平準基金對股市進行外部干預，整體可以分為三個階段。第一階段（1996年）主要是受地緣政治事件的影響，中國臺灣股市受挫、大量資金外流，當局設立總規(guī)模約2000億新臺幣的股市穩(wěn)定基金以穩(wěn)定金融市場表現(xiàn)。第二階段（1998年）發(fā)生在亞洲金融危機背景之下，中國臺灣以建立2800億新臺幣的股市平準基金來進行救市。第三階段（2000年3月-至今）的“主角”是金融安定基金——為了防止所謂的“政治風險”及維護經(jīng)濟安全，當局在2000年大選之際成立了國家金融安定基金。自此之后，金融安定基金便成為減緩中國臺灣證券市場所受沖擊的常態(tài)化金融穩(wěn)定機制。金融安定基金資金來源主要有兩大渠道：一是以國庫所持有之公民營事業(yè)股票為擔保，向金融機構(gòu)借款；二是借用四大基金所屬可供證券投資而尚未投資的資金。在金融危機、歐債危機、新冠疫情等“危機時刻”，中國臺灣當局都有通過金融安定基金以進行股市護盤行動。
但平準基金救市效果相對偏弱。結(jié)合中國臺灣多次使用平準基金后股市走勢來看，平準基金入市后僅能在短期內(nèi)抬升股指，未能扭轉(zhuǎn)中國臺灣股市的頹勢。究其原因，我們認為中國臺灣對平準基金的使用有三
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