>> 東吳證券-宏觀點評：9月工業(yè)企業(yè)利潤，從工業(yè)“三季報”看經(jīng)濟復蘇-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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8月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速成功完成了由負轉(zhuǎn)正的“蛻變”，9月工業(yè)端再續(xù)佳音？9月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速錄得12.1%（前值17.6%），連續(xù)兩個月實現(xiàn)兩位數(shù)增長也為工業(yè)端的企穩(wěn)復蘇再添力證。從兩年復合同比增速看，9月（3.8%）要快于8月（3.3%）。不過我們認為這次利潤復蘇格局受基數(shù)效應影響甚大：低基數(shù)效應促使了工業(yè)企業(yè)利潤的觸底反彈；同時若不考慮兩年復合增速，9月利潤增幅的收窄也更多是受低基數(shù)效應較8月有所減弱的影響。
價格拖累收尾是工業(yè)企業(yè)復蘇的最大“亮點”。量、價、利潤率拆解來看，9月表現(xiàn)為“量上價下、利潤率正增”的形勢，最大的特點在于PPI對利潤的拖累仍在持續(xù)減弱中。此外，繼8月營收利潤率時隔15個月回歸正增長區(qū)間后，9月營收利潤率依舊在對利潤形成有力支撐。不過工業(yè)復蘇是事實，但復蘇格局的不穩(wěn)固也是事實——價格和利潤率的低基數(shù)是重要支撐因素。后續(xù)仍需政策“加把力”，以延續(xù)工業(yè)端的“好消息”。
上游利潤的“雨過天晴”，換來的卻是中游利潤的“彤云密布”？9月上、中、下游的利潤增速分別為21.0%（前值25.9%）、-3.4%（前值22.0%）、25.7%（前值2.3%）。歷史上受上游拖累的周期通常持續(xù)17個月，而此輪周期于2022Q2被開啟、也終于在8月畫上句號，9月上游終于為工業(yè)“三季報”交上一份滿意的答卷。
但9月中游裝備制造業(yè)利潤的負增更顯“意外”：中游裝備制造業(yè)所有行業(yè)都陷入了負增長的“泥潭”，包括但不限于通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機械、儀器儀表等制造業(yè)行業(yè)。在9月中游相應行業(yè)出口并不弱的情況下，我們認為可能原因是原材料價格上漲開始擠壓中游利潤空間；而下游行業(yè)利潤尚未受到影響或是因為下游消耗的仍是漲價前的低價原材料、且對于漲價后的原材料采購并不積極，利潤率在原材料去庫和需求改善雙重力量的推動下回升。與之對應的是，9月中游裝備制造業(yè)營業(yè)成本上升斜率大于上游和中游，這也從側(cè)面佐證了我們的觀點。
經(jīng)濟復蘇還得靠舊產(chǎn)能？9月國有企業(yè)利潤兩年復合同比增速為11.8%，其利潤增速成功“逆襲”、成為四類企業(yè)中的“最亮眼項”。國企主要集中在上游，再加上近期上游黑色金屬、化工等板塊工業(yè)增加值與利潤同步上行的現(xiàn)象，我們認為目前舊產(chǎn)能或取代新產(chǎn)能、以發(fā)揮“穩(wěn)經(jīng)濟”的作用。
風險提示：政策定力超預期；出口超預期萎縮；信貸投放量不及預期
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