>> 中郵證券-古井貢酒(000596)營收利潤延續(xù)高增速，增長勢頭不減-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,華夏霖 |
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事件
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤159.53/38.13/37.43億元，同比+24.98%/+45.37%/+45.19%。公司單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤46.43/10.33/10.12億元，同比+23.39%/+46.78%/+46.86%。公司單三季度增長勢頭不減，繼續(xù)延續(xù)此前營收、利潤高增速表現(xiàn)，利潤再超預(yù)期。
核心觀點
公司三季度末合同負債儲備充足，全年破200億目標預(yù)期穩(wěn)定，根據(jù)渠道交流看多數(shù)經(jīng)銷商雙節(jié)基本完成全年回款任務(wù)。23年前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為79.04%/23.9%，分別同比+2.63/+3.35pct；稅金比例/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.37%/27.35%/5.47%/0.28%/-1.03%，分別同比-0.99/-1.04/-0.28/-0.04/+0.68pct。前三季度銷售收現(xiàn)/經(jīng)現(xiàn)凈額/合同負債分別為173.50/57.20/33.15億元，同比+23.99%/增加6.57億元/減少4.48億元。三季度末合同負債環(huán)比增加2.9億元（去年同口徑環(huán)比增加3.35億元）。
古8以上產(chǎn)品持續(xù)高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級下單三季度毛利率繼續(xù)提升。23Q3，公司毛利率/歸母凈利率為79.42%/22.25%，分別同比+5.71/+3.55pct；稅金比例/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.81%/28.33%/6.21%/0.33%/-2.35%，分別同比-3.36/+0.98/+1.56/-0.04/+0.06pct。單三季度銷售收現(xiàn)同比+26.80%，經(jīng)現(xiàn)凈額同比+13.80%。終端反饋看，雙節(jié)期間200元以上價格帶產(chǎn)品動銷較好，其中古8充分受益省內(nèi)下線市場升級需求，開瓶率增速可觀；古16則在合肥等核心市場的宴席場景占據(jù)較大份額；200元以下古5/獻禮版等產(chǎn)品有較為穩(wěn)定的自然動銷，整體看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)帶動毛利率提升。庫存角度，省外略有壓力，但安徽市場表現(xiàn)優(yōu)秀，大本營市場較好承擔更多任務(wù)壓力，為省外健康發(fā)展留下空間。單Q3看銷售費用率在雙節(jié)促銷帶動下小幅增長，但整體費用率穩(wěn)定。
省內(nèi)市場受益經(jīng)濟發(fā)展帶動需求穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級；省外市場聚焦次高端不動搖，短期波動后全國化空間仍然廣闊。從消費需求看，安徽省內(nèi)白酒市場受核心支柱產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展下的地區(qū)經(jīng)濟增長帶動，消費需求不懼大環(huán)境擾動整體平穩(wěn)，同時各消費層級持續(xù)升級。
分產(chǎn)品看，安徽省內(nèi)公司當前重點聚焦200元以上價格區(qū)間，其中古8繼續(xù)承接中低線城市大眾消費以及鄉(xiāng)縣市場商務(wù)、禮贈、宴席等需求升級，保持高增速；300元以上古16在核心城市有效承接宴席升級/商務(wù)宴請需求，今年保持較高增長態(tài)勢；500元以上，古20布局全國化，主要針對商務(wù)消費和企業(yè)團購渠道，今年需求端略有波動，但伴隨經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，價盤回歸穩(wěn)定，未來增長空間仍然廣闊。短期看，我們預(yù)計公司實現(xiàn)全年200億收入目標、提前實現(xiàn)十四五規(guī)劃積極樂觀。
盈利預(yù)測與投資建議
公司在白酒行業(yè)相對偏弱復(fù)蘇背景下仍實現(xiàn)高質(zhì)量增長，前三季度表現(xiàn)超預(yù)期，我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收207.05/249.11/298.39億元（前值為
205.55/245.67/290.24億元），同比增長23.88%/20.32%/19.78%（前值為22.98%/19.52%/18.14%）；實現(xiàn)歸母凈利潤43.42/55.78/71.14億元(前值為42.88/54.51/68.11億元)，同比增長38.16%/28.46%/27.53億元（前值為36.43%/27.13%/24.94%），對應(yīng)EPS為8.21/10.55/13.46元（前值為8.11/10.31/12.88元），對應(yīng)當前股價PE為33x/26x/20x。公司在白酒行業(yè)調(diào)整階段仍展現(xiàn)強勁增長動力，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、費用端持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力有望繼續(xù)提升，維持“買入”評級。
風險提示：
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期的風險；食品安全的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期的風險。
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