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事件：考慮公司2022年9月重大資產(chǎn)重置，根據(jù)公司年報(bào)追溯可比口徑下，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.67億元，同比增長(zhǎng)-13.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.19億元，同比增長(zhǎng)-34.0%。
　　受調(diào)峰水電站偏枯影響，公司業(yè)績(jī)下滑。1）調(diào)峰水電：2023前三季度西部調(diào)峰水電站同比偏枯，調(diào)峰水電站實(shí)現(xiàn)收入8.71億元，同比增長(zhǎng)45.9%，嚴(yán)重拖累公司業(yè)績(jī)。2）抽水蓄能：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入30.96億元，同比增長(zhǎng)1.2%；由于2023年6月1日正式施行新版容量電價(jià)，公司此前披露預(yù)計(jì)新容量電價(jià)下影響公司收入4.96億元，將在下半年業(yè)績(jī)中體現(xiàn)。3）新型儲(chǔ)能：2023H1實(shí)現(xiàn)收入0.68億元，同比增長(zhǎng)219.2%。
　　當(dāng)前裝機(jī)（2022年底）：公司在運(yùn)抽水蓄能1028萬(wàn)千瓦，市占率22.5%；在運(yùn)新型儲(chǔ)能11.1萬(wàn)千瓦，占比0.9%。截至2022年底，公司在運(yùn)總裝機(jī)達(dá)1242.1萬(wàn)千瓦，其中抽水蓄能1028萬(wàn)千瓦、新型儲(chǔ)能11.1萬(wàn)千瓦、調(diào)峰水電203萬(wàn)千瓦。抽水蓄能：根據(jù)公司年報(bào)，2022年全國(guó)抽水蓄能裝機(jī)容量約4579萬(wàn)千瓦，其中公司抽水蓄能裝機(jī)1028萬(wàn)千瓦，占比22.5%。新型儲(chǔ)能：2022年全國(guó)累計(jì)新型儲(chǔ)能規(guī)模達(dá)到12.7GW，其中公司在運(yùn)0.11GW，占比0.9%，上半年南方電網(wǎng)區(qū)域新型儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)機(jī)制加速完善，公司新型儲(chǔ)能項(xiàng)目有望加速推進(jìn)。
　　未來(lái)規(guī)劃裝機(jī)：到2025年抽水蓄能投產(chǎn)1388萬(wàn)千瓦，占比22.4%；新型儲(chǔ)能投產(chǎn)200萬(wàn)千瓦，占比從2022年0.9%提升至7%。抽水蓄能：《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》預(yù)計(jì)到2025年我國(guó)抽蓄投產(chǎn)6200萬(wàn)千瓦，公司規(guī)劃投產(chǎn)1388萬(wàn)千瓦，占比22.4%（與2022年22.5%占比接近），公司2022-2025年抽蓄復(fù)合增速約11%；到2030年全國(guó)抽蓄裝機(jī)規(guī)劃達(dá)1.2億千瓦，公司裝機(jī)規(guī)劃2900萬(wàn)千瓦，占比24.2%。新型儲(chǔ)能：國(guó)家發(fā)改委規(guī)劃2025年我國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)3000萬(wàn)千瓦，公司規(guī)劃投產(chǎn)超過(guò)200萬(wàn)千瓦，占比從2022年0.9%提升至7%，公司2022-2025年新型儲(chǔ)能復(fù)合增速達(dá)162%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受調(diào)峰水電站來(lái)水偏枯+容量電價(jià)新政影響抽蓄盈利，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為12億、14億、19億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為24倍、21倍、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司調(diào)峰電站來(lái)水不確定的風(fēng)險(xiǎn)、新型儲(chǔ)能電站商業(yè)模式不確定的風(fēng)險(xiǎn)等