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核心觀點(diǎn)：
　　工商銀行披露2023年三季度報(bào)告，23Q1-3營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)增速分別為-3.5%、-6.0%、+0.8%，Q3單季來(lái)看，營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)增速分別為-6.1%、-8.5%、0.0%，營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)增速分別較Q2放緩2.5PCT、4.2PCT、2.5PCT。公司23Q1-3歸母凈利潤(rùn)增速在國(guó)有大行中處在較低水平。值得投資者關(guān)注的有：（1）Q3工商銀行營(yíng)收增速放緩幅度大于大行同業(yè)主要是凈利息收入同比增長(zhǎng)出現(xiàn)較大幅度放緩，23Q3凈利息收入同比減少6.4%，平均生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)12.2%，處在大行平均水平，但Q3單季凈息差同比下降7BP至1.55%。（2）成本收入比有所上升，23Q1-3成本收入比24.0%，同比上升1.2PCT，環(huán)比上升1.7PCT。（3）Q3減值損失同比大幅減少28.6%（vs.Q2:9.2%），對(duì)歸母凈利潤(rùn)增速形成支撐，預(yù)計(jì)今年減值損失大幅減少主要是非信貸類(lèi)資產(chǎn)減值損失計(jì)提減少。
　　凈息差仍處在下行通道中。公司23Q1-3測(cè)算凈息差為1.67%，環(huán)比23H1收窄5BP，同比收窄31BP；如果從22Q1開(kāi)始計(jì)算，本輪息差下行已持續(xù)6個(gè)季度，共收窄43BP，幾乎全部由負(fù)債端成本上升貢獻(xiàn)。邊際上來(lái)看，Q3資產(chǎn)端收益率出現(xiàn)反彈，測(cè)算資產(chǎn)端收益率環(huán)比上升4BP至3.49%。測(cè)算計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比上升4BP至2.00%，Q3負(fù)債成本上升幅度與Q2基本持平。Q3計(jì)息負(fù)債規(guī)模環(huán)比上升8039億元，主要由存款增長(zhǎng)（Q3增長(zhǎng)6071億元）和成本較高的同業(yè)負(fù)債增長(zhǎng)（Q3增長(zhǎng)1503億元）貢獻(xiàn)；但需要注意的是存款結(jié)構(gòu)中活期存款環(huán)比下降1.6PCT至40.6%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。9月末不良貸款率為1.36%，環(huán)比持平。23Q1-3測(cè)算不良凈生成率0.53%，同比下降35BP。9月末撥備覆蓋率216%，環(huán)比6月末下降2.4PCT。9月末核心一級(jí)資本充足率為13.39%，同比下降0.29PCT，環(huán)比上升0.19PCT。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：GBC+賦能客戶(hù)生態(tài)，客戶(hù)基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步夯實(shí)。預(yù)計(jì)23/24年歸母凈利潤(rùn)增速分別為1.9%/6.2%，EPS分別為0.99/1.05元/股，BVPS分別為9.53/10.30元/股，A股收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)B分別為0.50X/0.46X，對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E分別為4.8X/4.5X。給予A股24年P(guān)B合理估值為0.6X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值6.18元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值4.99港幣/股，均給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，存款定期化嚴(yán)重。（3）市場(chǎng)利率上行，交易賬簿浮虧。