>> 華安證券-策略月報(bào)：可以樂(lè)觀一些-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭小霞,劉超,張運(yùn)智 |
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主要觀點(diǎn)：
市場(chǎng)觀點(diǎn)：可以樂(lè)觀一些
10月市場(chǎng)整體回落，主要是受經(jīng)濟(jì)托底政策預(yù)期擾動(dòng)和美債利率走俏外資較快流出的影響，但隨著近日增發(fā)國(guó)債、上調(diào)赤字率落地，上證在月末反彈、收復(fù)3000點(diǎn)。展望11月，積極因素持續(xù)累積，A股在更明確支撐下有望迎來(lái)反彈。主要變化有以下幾個(gè)方面：①國(guó)內(nèi)宏觀政策預(yù)期向好，對(duì)年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定明年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和宏觀政策力度的預(yù)期持續(xù)改善，提振市場(chǎng)信心；②美債收益率難以快速上行，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期已被消化，預(yù)計(jì)10年期美債收益率觸及5%階段性頂點(diǎn)后維持震蕩，北向資金流出趨緩，中美關(guān)系有所改善，A股整體外圍風(fēng)險(xiǎn)緩釋；③經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇向好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力逐步從生產(chǎn)端轉(zhuǎn)向消費(fèi)端，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)深層次修復(fù)力度，受基數(shù)影響通脹數(shù)據(jù)可能有所走弱但不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期；④貨幣政策延續(xù)寬松，11月降準(zhǔn)可期，對(duì)沖增發(fā)國(guó)債、專項(xiàng)債提前批以及特殊再融資債券發(fā)行的影響，保持資金面和利率基本穩(wěn)定。因此A股所面臨的整體環(huán)境較10月改善，對(duì)11月市場(chǎng)可以更加樂(lè)觀一些。
國(guó)內(nèi)政策逐步落地，關(guān)注市場(chǎng)對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)預(yù)期，美債利率延續(xù)高位震蕩但難以再快速上行。隨著增發(fā)國(guó)債等政策落地且臨近年末，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)政策的期待逐步轉(zhuǎn)向?qū)δ甑字醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議明年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和政策力度的期待。全年GDP增速可能最終落在5.3%以上，近期政策落地也表明了中央對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，對(duì)市場(chǎng)形成支撐。美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議大概率不加息，美債利率延續(xù)高位震蕩但難以再快速上行，A股外圍風(fēng)險(xiǎn)抑制有所緩解。同時(shí)，也要密切關(guān)注國(guó)際地緣形勢(shì)變化。
10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能受基數(shù)擾動(dòng)影響，但經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇向好。三季度和9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，10月高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于復(fù)蘇通道，去年10月國(guó)內(nèi)疫情抬頭，預(yù)計(jì)部分10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基數(shù)擾動(dòng)增加。其中，服務(wù)業(yè)依然較快修復(fù)，商品需求與生產(chǎn)小幅改善，生產(chǎn)端復(fù)蘇速度有所放緩，地產(chǎn)銷售脈沖式修復(fù)后延續(xù)弱勢(shì)。預(yù)計(jì)10月社零同比7%，固投累計(jì)同比3.0%，其中制造業(yè)投資6.3%、基建投資4.5%、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資-9.6%，出口同比-3%，CPI同比-0.5%，PPI同比-3%。同時(shí)，三季報(bào)集中披露，預(yù)計(jì)全A業(yè)績(jī)較二季度有所改善。
內(nèi)寬松不變，配合財(cái)政發(fā)債，11月降準(zhǔn)概率高、降息有一定空間。考慮到增發(fā)國(guó)債、專項(xiàng)債提前批額度以及近期地方政府化債的特別再融資債券發(fā)行規(guī)模增加，且11月MLF到期量高達(dá)8500億，因此為配合財(cái)政發(fā)債和對(duì)沖MLF到期影響，11月降息降準(zhǔn)均存一定概率。人民幣匯率階段性企穩(wěn)，按照歷史經(jīng)驗(yàn)看北向資金有望減少流出。
行業(yè)配置：成長(zhǎng)類潛力反彈可期，繼續(xù)加強(qiáng)金融板塊配置
10月風(fēng)格及行業(yè)層面普跌，汽車、電子受益于華為鏈催化的影響，行業(yè)表現(xiàn)排名居前，僅有的上漲行業(yè)，醫(yī)藥生物的估值底部中長(zhǎng)配置邏輯也得到市場(chǎng)認(rèn)可。然而美容護(hù)理、通信、社服等板塊回撤幅度較大。當(dāng)前位置上，對(duì)市場(chǎng)后市走勢(shì)可以樂(lè)觀一些，A股有望迎來(lái)階段性反彈。隨著國(guó)債增發(fā)落地，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)政策托底經(jīng)濟(jì)的信心恢復(fù)，也開(kāi)始對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的積極定調(diào)產(chǎn)生期待，同時(shí)為配合發(fā)債預(yù)計(jì)流動(dòng)性也將處于繼續(xù)寬松的環(huán)境，高頻數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)復(fù)蘇動(dòng)能持續(xù)向好。海外美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)下繼續(xù)加息的概率較小，美債預(yù)計(jì)高位震蕩但不會(huì)進(jìn)一步大幅上行，資金流出風(fēng)險(xiǎn)減小，對(duì)A股的風(fēng)險(xiǎn)抑制減弱。配置思路上，一方面考慮若市場(chǎng)反彈可能帶來(lái)的最大變化，即超跌反彈方向，另一方面考慮當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面上最明顯的邊際變化，即經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇利好方向。具體地，建議關(guān)注兩條主線。
（1）具備潛力的成長(zhǎng)類行業(yè)反彈，包括：
?、偈芤嬗谌A為鏈催化而反復(fù)發(fā)酵的電子、通信。電子仍處于行情的第一階段及估值修復(fù)階段，距離其歷史可比天花板位置仍有較大空間，且第一階段行情結(jié)束后仍有驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)換為盈利支撐的第二階段可期待。通信行業(yè)本輪估值高點(diǎn)和當(dāng)前估值位置距離本輪預(yù)計(jì)可修復(fù)空間同樣存在較大修復(fù)。疊加華為鏈催化劑頻出。電子和通信仍是成長(zhǎng)中最值得配置的中長(zhǎng)期方向。
?、诔笈渲脙r(jià)值增加的電力設(shè)備。接下來(lái)，A股有望演繹一段反彈行情，而前期超跌的行業(yè)有望迎來(lái)更大的反彈彈性，電力設(shè)備無(wú)論是超跌時(shí)間還是幅度都首當(dāng)其沖。此外，近期華為鏈汽車發(fā)酵有望擴(kuò)散至新能源方向。
③估值底部及中長(zhǎng)期投資預(yù)期拐點(diǎn)明顯的醫(yī)藥生物。
?。?）經(jīng)濟(jì)邊際改善疊加市場(chǎng)增持認(rèn)可的金融風(fēng)格。包括銀行、非銀金融板塊均可增加配置。我們預(yù)計(jì)Q4季度GDP增速有望進(jìn)一步回升至5.2-5.3%，同時(shí)存在降準(zhǔn)降息概率，因此仍然滿足金融風(fēng)格行情演繹的宏觀組合環(huán)境。此外根據(jù)公募主動(dòng)權(quán)益型基金的收益率和集中度，今年年尾發(fā)生風(fēng)格切換的可能性降低，因此7月以來(lái)的金融風(fēng)格行情也有望延續(xù)。而具體到銀行層面，隨著1萬(wàn)億國(guó)債落地以及釋放了穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和預(yù)期有望加速改善，資產(chǎn)質(zhì)量也將隨之改善。保險(xiǎn)層面，一是炒停險(xiǎn)仍有望帶來(lái)保費(fèi)快速增長(zhǎng)，二是經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)有望帶來(lái)廣義景氣提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美
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