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投資要點(diǎn)：
　　事件：華光環(huán)能發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。2023年前三季度公司主營收入77.04億元，yoy +27.39%；歸母凈利潤5.15億元，yoy +3.52%；扣非凈利潤4.84億元，yoy +8.82%；其中2023年第三季度，公司單季度主營收入27.1億元，yoy+44.71%；單季度歸母凈利潤1.06億元，yoy +6.21%；單季度扣非凈利潤1.01億元，yoy +13.76%；負(fù)債率61.83%，投資收益2.3億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用1.29億元，毛利率17.9%，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　公司熱電及光伏發(fā)電運(yùn)營服務(wù)穩(wěn)步增長，光伏工程收入持續(xù)提升，構(gòu)成公司當(dāng)期主要增長驅(qū)動(dòng)。根據(jù)公司公告，公司單三季度收入增長44.71%，主要得益于本年內(nèi)收購的熱電聯(lián)產(chǎn)公司合并收入，以及電站工程（光伏電站）收入增加。今年上半年公司完成對濮院熱電、鑫源熱電、南京燃機(jī)等3家熱電企業(yè)的控股權(quán)收購，同時(shí)，自建寧高燃機(jī)項(xiàng)目也于報(bào)告期內(nèi)投入運(yùn)營。這部分業(yè)務(wù)在三季度持續(xù)貢獻(xiàn)利潤。
　　裝備：四季度有望改善。參照公司上半年裝備業(yè)務(wù)下滑表現(xiàn)及原因（上半年裝備制造實(shí)現(xiàn)收入5.40億元，yoy -41.49%，裝備收入下降主要受下游客戶投資速度放緩，循環(huán)流化床、煤粉爐等傳統(tǒng)鍋爐市場需求下降較為明顯，部分項(xiàng)目周期延長），三季度裝備業(yè)務(wù)或仍有承壓，我們預(yù)計(jì)四季度該項(xiàng)業(yè)務(wù)將有所修復(fù)。
　　電解槽具備批量化生產(chǎn)能力，與中能建等合作打開市場。2023年4月11日，公司1500Nm3/h堿性電解槽產(chǎn)品正式下線，并具備隨時(shí)批量化生產(chǎn)交付能力。2023年4月，公司和中能建氫能公司簽署了合作協(xié)議，共同推動(dòng)電解槽系統(tǒng)的市場拓展。
　　火電靈活性改造示范項(xiàng)目處于調(diào)試階段，未來有望快速打開市場。針對130t/h-1000t/h（不含1000t/h）機(jī)組，公司獲得中科院獨(dú)家技術(shù)授權(quán)，推動(dòng)靈活性低氮高效燃煤鍋爐技術(shù)的市場應(yīng)用。目前該技術(shù)在公司自有惠聯(lián)電廠進(jìn)行試驗(yàn)，項(xiàng)目于2023年4月末完成安裝工作，目前處于調(diào)試階段?；萋?lián)測試成功將形成示范效應(yīng)，未來有望快速打開市場。
　　投資分析意見：維持公司2023-25年歸母凈利潤預(yù)測，分別為8.37/9.35/10.74億元，我們看好公司主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，氫能及靈活性改造有望快速實(shí)現(xiàn)訂單突破，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。