>> 華安證券-華光環(huán)能(600475)環(huán)保與能源一體化巨頭，“火改”+“制氫”注入新動力-230627
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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| 2160KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
尹沿技 |
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地方龍頭企業(yè)，專注“能源”+“環(huán)保”領域
公司成立于1958年8月，2003年7月在上海證券交易所掛牌上市。公司背靠無錫市國資委，專注于能源和環(huán)保兩大產(chǎn)業(yè)，提供從投資、設計、建設到運營管理的全方位服務。2022年公司營業(yè)收入88.39億元，同比增長5.52%，2018-2021年公司多年歸母凈利潤均實現(xiàn)正增長，年均復合增長率為15.85%。2022年受原材料上漲與宏觀環(huán)境影響，歸母凈利潤小幅下滑。
布局“火改”+“制氫”領域，打造第二成長曲線
在火改領域，隨著新能源并網(wǎng)運行，電力系統(tǒng)不確定性增加，“棄風”與“棄光”現(xiàn)象頻發(fā)。憑借改造成本僅為其他方式的十分之一，火電靈活性改造成為滿足能源系統(tǒng)調峰需求的可選項之一。“十四五”期間中國預計實現(xiàn)煤電機組靈活制造規(guī)模1.5億千瓦，我們預計市場空間高達750-2250億元，市場空間可觀。2022年，針對130t/h-1000t/h(不含1000t/h)機組的熱電聯(lián)產(chǎn)及發(fā)電煤粉鍋爐，公司與中國科學院工程熱物理研究所共同推動靈活性低氮高效燃煤鍋爐技術研究與市場應用，公司也獲得其獨家技術授權。在制氫領域，公司與大連理工大學共同研發(fā)，首創(chuàng)國內最大單體堿性電解槽設備，產(chǎn)品在制氫壓力，電流密度，單位能耗等方面具有顯著優(yōu)勢。2023Q1堿性電解槽需求井噴（2023前四月招標量已超2022年出貨量總和），下游需求暴漲疊加產(chǎn)品優(yōu)勢，公司有望快速出貨。
地方熱電運營獨角獸，開拓光伏電站建設與運營新業(yè)務
公司熱電運營以熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務為主，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，我國熱電聯(lián)產(chǎn)裝機容量規(guī)模將以10%的年均復合率增長，到2026年我國熱電聯(lián)產(chǎn)裝機規(guī)模有望達9億千瓦，作為地方獨角獸企業(yè)，公司熱電運營業(yè)務占無錫市超70%市場，自然壟斷優(yōu)勢明顯，2019-2022年公司熱電運營業(yè)務營收占比從18.53%躍升至31.54%，成為公司第一大營收板塊，此外公司也積極擴展熱電布局，2022年，公司收購汕頭益鑫，在廣東投資布局熱電產(chǎn)業(yè)，2023年，公司擬收購五家熱電項目公司股權，擴展其在北京、江蘇、廣東、浙江熱電運營業(yè)務。此外，公司在原有光伏電站建設的基礎上拓展電站運營業(yè)務，2017年，公司通過股權并購收購了中設國聯(lián)，擴展光伏運營，2022年公司電站工程與服務業(yè)務營業(yè)收入15.36億元，同比增長44.75%，2023年5月，公司新簽訂電站訂單總額10.7億元，占2022年營業(yè)收入69.4%
投資建議
我們預測公司2023-2025年營業(yè)收入分別為106.89/126.15/145.19億元，歸母凈利潤分別為9.04/10.53/12.16億元，按2023年6月27日收盤價計算，對應PE為13/11/9倍。根據(jù)iFinD一致預測，同行業(yè)可比公司2023年平均PE為22倍。公司作為環(huán)保與能源行業(yè)地方龍頭企業(yè)，拓展制氫與火改領域，在綠氫與火改需求旺盛背景下，公司有望實現(xiàn)放量增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1）原材料漲價風險；2）電解槽訂單量不及預期、市場競爭加劇；3）火電靈活性改造項目數(shù)量不及預期。
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