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華光環(huán)能作為蘇南地區(qū)環(huán)保能源領(lǐng)域龍頭公司，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)固廢處置已進(jìn)入高速增長期，同時(shí)通過股權(quán)收購增擴(kuò)熱電業(yè)務(wù)產(chǎn)能，新業(yè)務(wù)方面近期1500標(biāo)方規(guī)模電解槽正式下線。考慮到公司主業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張、電解槽正式下線增擴(kuò)業(yè)績疊加成本端能源價(jià)格下行，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　公司作為環(huán)保與能源兩翼齊飛的區(qū)域性龍頭企業(yè)，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁、區(qū)位優(yōu)勢顯著。公司重點(diǎn)發(fā)展能源和環(huán)保兩大產(chǎn)業(yè)，主要從事裝備制造、工程與服務(wù)、運(yùn)營管理三大板塊業(yè)務(wù)。公司擁有深厚的研發(fā)與技術(shù)實(shí)力，23年3月入選國務(wù)院國資委“世界一流專精特新示范企業(yè)”名單。作為區(qū)域性龍頭，公司熱電業(yè)務(wù)占無錫市70%以上市場空間，對(duì)下游擁有充分議價(jià)權(quán)，同時(shí)業(yè)務(wù)版圖輻射海內(nèi)外，遍布40個(gè)國家、地區(qū)，品牌影響力深入“一帶一路”沿線地區(qū)。公司營收穩(wěn)中有增，2018-2022年CAGR達(dá)9.40%，2022年毛利率接近20%。
　　雙碳轉(zhuǎn)型助增產(chǎn)業(yè)市場空間。在環(huán)保領(lǐng)域，近年來，中央和地方政策圍繞公司業(yè)務(wù)相關(guān)的行業(yè)利好頻出，我們預(yù)計(jì)2022-25年城市生活垃圾焚燒處理行業(yè)投資額有望達(dá)328億元/年，2025年行業(yè)規(guī)模達(dá)220億元，對(duì)應(yīng)CAGR達(dá)11.18%。能源領(lǐng)域，我國熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模不斷增長，我們預(yù)計(jì)2025年裝機(jī)規(guī)模有望超過8億千瓦。在政策的推動(dòng)下，綠氫項(xiàng)目將從示范項(xiàng)目逐步向商用拓展，有望直接帶動(dòng)對(duì)電解槽的采購需求。根據(jù)氫云鏈數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)電解槽需求約0.7GW，我們預(yù)計(jì)2023年電解槽需求有望達(dá)到2～3GW，對(duì)應(yīng)市場空間在50～60億元。未來隨著輸氫管道的普及以及示范性綠氫項(xiàng)目的建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年電解槽需求或累計(jì)達(dá)到10~12GW，對(duì)應(yīng)“十四五”期間需求年增速達(dá)到140%。
　　固廢與熱電主業(yè)穩(wěn)中有增，綠氫創(chuàng)造新增長極。公司已建立起垃圾焚燒發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。截至2022年，公司已投運(yùn)及受托管理的生活垃圾焚燒項(xiàng)目日處理能力為2900噸，另有公主嶺德聯(lián)二期項(xiàng)目400噸/日在建設(shè)中，建成后可新增年處理量約22萬噸，公司預(yù)計(jì)將于2023年竣工投運(yùn)。熱電方面，公司積極進(jìn)行股權(quán)收購增擴(kuò)產(chǎn)能規(guī)模，不斷增厚自身生產(chǎn)能力，2023年3月收購資產(chǎn)包后新增權(quán)益裝機(jī)規(guī)模726MW、年供熱量約440萬噸、年發(fā)電量約21.56億千瓦時(shí)。公司堿槽依托高性能、低耗能、低成本的優(yōu)勢，以及與大客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系和自有產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，有望在今年甫一下線后便打開市場。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場競爭加??；原材料成本上升；投資風(fēng)險(xiǎn)增加；環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)；行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期或超預(yù)期變化；新市場開拓風(fēng)險(xiǎn)。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司是環(huán)保和能源產(chǎn)業(yè)區(qū)域龍頭，通過股權(quán)收購積極增擴(kuò)產(chǎn)能，同時(shí)通過產(chǎn)學(xué)研一體化在綠氫制造裝備環(huán)節(jié)發(fā)力，有望打造公司新成長曲線。我們預(yù)測2023/24/25年公司EPS為0.84/0.91/0.98元。估值方面，考慮到公司業(yè)務(wù)差異性，我們對(duì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和電解槽相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行分部估值。環(huán)能業(yè)務(wù)板塊采用P/E估值法，選取國內(nèi)環(huán)能行業(yè)頭部企業(yè)軍信股份、高能環(huán)境和盈峰環(huán)境為可比公司，預(yù)計(jì)2023年公司三大傳統(tǒng)板塊凈利潤共計(jì)7.71億元左右，同行業(yè)公司2023年wind一致預(yù)期PE的平均值為16倍，因此我們給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2023年16倍PE，對(duì)應(yīng)市值約為123.4億元；給予電解槽業(yè)務(wù)2023年同行業(yè)平均1倍P/S的估值，對(duì)應(yīng)市值約為2億元，合計(jì)市值目標(biāo)約125.4億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。