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公司為無(wú)錫領(lǐng)先的能源+環(huán)保綜合服務(wù)商，歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)健。公司成立于1958年，前身為無(wú)錫鍋爐廠，實(shí)控人為無(wú)錫國(guó)資委，目前公司業(yè)務(wù)涵蓋裝備+工程+運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈。2018-22年公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為15%，2022年公司營(yíng)收88.39億元，同比增長(zhǎng)6%，歸母凈利潤(rùn)7.29億元，同比下滑3%，主要受疫情等因素影響。
　　公司業(yè)務(wù)涵蓋裝備、工程服務(wù)、投資運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。1-1環(huán)保裝備領(lǐng)域，公司垃圾焚燒鍋爐市占率第一；燃機(jī)余熱鍋爐及生物質(zhì)鍋爐市占率均為前三；1-2能源裝備：燃煤鍋爐等位列國(guó)內(nèi)第二梯隊(duì)前列。2-1環(huán)保工程：涵蓋各類固廢、水務(wù)等環(huán)保業(yè)務(wù)，子公司在江蘇省勘察設(shè)計(jì)企業(yè)綜合實(shí)力排序位列前十。2-2電站工程：公司傳統(tǒng)電站工程業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，積極拓展海外市場(chǎng)及光伏業(yè)務(wù)。3-1環(huán)保運(yùn)營(yíng)：固廢全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)；3-2能源供應(yīng)：熱電聯(lián)產(chǎn)方面，公司在無(wú)錫市區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)供熱市場(chǎng)占有率超70%。
　　十四五火電靈活性改造市場(chǎng)空間約400億元，公司煤粉預(yù)熱技術(shù)有望深度受益?；痣婌`活性改造是建設(shè)最快且成本最低的調(diào)峰方式，我們預(yù)計(jì)十四五期間將完成靈活性改造2億千瓦，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間約400億元。公司獲中科院20-300MW機(jī)組獨(dú)家技術(shù)授權(quán)，目前公司正積極推進(jìn)170t/h項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化改造示范。考慮公司在鍋爐存量市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)及中科院的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)公司靈活性改造技術(shù)有望快速放量。
　　氫能電解槽放量在即，公司成功量產(chǎn)大標(biāo)方電解槽將深度受益。當(dāng)前綠氫成本較高（4.7美元/Kg），伴隨綠電價(jià)格降低和電解槽技術(shù)提升，未來(lái)有望降至1美元/kg。2025年我國(guó)電解槽市場(chǎng)空間有望達(dá)269億元，2030年達(dá)到745億元。2023年1-5月國(guó)內(nèi)電解槽招標(biāo)量超625MW，已達(dá)22年的78%，市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。2023年4月，公司1500Nm3/h堿性電解槽產(chǎn)品下線，目前已形成1GW電解槽制造能力，未來(lái)有望受益行業(yè)爆發(fā)。
　　公司踐行國(guó)企改革，引戰(zhàn)投+做分拆+設(shè)合資+投研發(fā)，全方位拓展市場(chǎng)。公司通過(guò)任期制、股權(quán)激勵(lì)等模式積極推動(dòng)國(guó)企改革。此外，1）公司控股股東擬轉(zhuǎn)讓不超過(guò)25%公司股份，引進(jìn)戰(zhàn)投，推動(dòng)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2）引入三峽戰(zhàn)投+分拆上市，子公司國(guó)聯(lián)環(huán)科有望孵化為污泥業(yè)務(wù)上市平臺(tái)。3）與江森自控成立合資公司，進(jìn)軍建筑綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)。4）積極布局碳捕捉等方向。5）積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)及新興領(lǐng)域，2022年簽訂海外訂單7.2億元。
　　投資分析意見(jiàn)：預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為8.37/9.35/10.74億元，參照可比公司2023年平均25倍PE水平，保守起見(jiàn)，我們給予公司2023年15倍PE估值，目標(biāo)市值125億元，相比最新收盤市值漲幅空間21%，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。