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Q3單季度業(yè)績大幅下滑，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好、海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。1）公司披露23年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.81億元、歸母凈利潤3.28億元，同比分別增長8.31%、-58.26%，對應(yīng)攤薄EPS 0.28元；2）其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.56億元、歸母凈利潤-2983萬元，同比分別增長9.27%、-120.78%，對應(yīng)攤薄EPS -0.02元；Q3業(yè)績大幅下滑主要受投資收益及費(fèi)用投入影響；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈利潤1.0億元，環(huán)比增長29%；3）經(jīng)營質(zhì)量保持在較好水平，前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流7.6億元，同比增長33%；海外業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升至84%、同比增加近9個(gè)百分點(diǎn)。
　　研發(fā)投入、股權(quán)激勵費(fèi)用及公允價(jià)值波動導(dǎo)致業(yè)績下滑。1）前三季度公司公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到6.2億元，相比上年同期增長28.18%；其中Q3單季度研發(fā)投入達(dá)到2.69億元，同比增長51.12%，主要是AIGC相關(guān)業(yè)務(wù)投入增加所致；2）1-3Q管理費(fèi)用達(dá)到6.17億元，同比上年增長72.57%；其中Q3單季度達(dá)到1.56億元（上年同期為-0.24億元），主要為新授予的股權(quán)激勵所導(dǎo)致；3）公允價(jià)值變動收益為0.86億元，同比上年下滑51.35%，主要因市場波動所致。
　　大模型與AIGC應(yīng)用持續(xù)推進(jìn)，投資業(yè)務(wù)專注人工智能產(chǎn)業(yè)。1）大模型方面，在Benchmark GSM8K測試中，“天工”以80%的正確率大幅領(lǐng)先GPT-3.5和LLaMA2-70B；2）應(yīng)用端，“天工”APP全面迭代升級，整合AI搜索、AI閱讀、AI創(chuàng)作等核心功能，覆蓋工作、學(xué)習(xí)、生活等眾多應(yīng)用場景；3）公司首款A(yù)I游戲《Club Koala》于8月亮相；4）算力方面截至本季度末采購及租賃芯片已到貨約6000張，另有約3000張芯片待交付，目前公司已有算力預(yù)計(jì)能夠滿足未來1~2年除視頻AIGC之外的大模型算力需求。此外公司宣布控股AI算力芯片企業(yè)艾捷科芯完成“算力基礎(chǔ)設(shè)施—大模型算法—AI應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局；5）投資業(yè)務(wù)方面，未來除昆侖基金少數(shù)股權(quán)財(cái)務(wù)投資外，不再進(jìn)行任何人工智能上下游行業(yè)以外的其他行業(yè)的控股型或長期投資；同時(shí)公司計(jì)劃轉(zhuǎn)讓綠釩新能源權(quán)益（內(nèi)部收益率預(yù)計(jì)達(dá)60%-100%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)用落地不及預(yù)期；技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期；投資業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。
　　投資建議：考慮到研發(fā)投入、費(fèi)用及投資相關(guān)收益影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.4/8.5/9.9億元，(前值分別為11.1/13.6/15.4億元），同比增長-35.5%/14.3%/16.5%；攤薄EPS=0.61/0.70/0.81元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE=51/44/38x。公司布局前瞻，有望成為AIGC時(shí)代大模型+應(yīng)用生態(tài)的平臺型公司，維持“增持”評級。