>> 華泰證券-昆侖萬維(300418)AI大模型及應用推進，23H1凈利承壓-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 965KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺,吳曉宇 |
| 下載權限： |
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受投資業(yè)務及AI投入等因素影響，23H1歸母凈利下滑44%
23H1公司營業(yè)收入24.25億元，同增7.8%；歸母凈利3.58億元，同降44.3%。EBITDA 4.38億元，同降17.5%。23H1公司投資收益1213萬元，其中主營部分虧損2052萬元，非經(jīng)盈利3266萬元；公允價值變動損益1.80億元?？紤]公司AI相關投入持續(xù)加碼，我們預計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利8.8/10.4/12.0億元（前值12.0/13.6/15.2億元），分部估值法計算市值458億元（StarX 9X 2023PS，Opera 8.4X 2023 PS，閑徠23.1X 2023 PE，Ark Game 3.8X 2023PS），目標價38.30元（前值62.37元），維持“買入”。
海外業(yè)務占比提升，毛利率維持較高水平
按區(qū)域劃分來看，23H1年公司海外業(yè)務收入20.2億元，同增21%，海外收入占比83%，同比提升9pct，主要由于Opera營收增長拉動，預計Opera One瀏覽器推出后有助提升用戶粘性，并有望推動ARPU值增長。按不同業(yè)務類型來看，公司23H1社交娛樂、廣告、搜索、游戲等各項業(yè)務收入分別同比變動-14.33%/+34.64%/+24.56%/-10.62%，公司23H1毛利率80.2%，同比提升0.8pct，持續(xù)穩(wěn)定在較高水平。
全面推進AGI與AIGC業(yè)務，大模型投入加碼，AI游戲及社交持續(xù)深耕
昆侖天工已形成AI大模型、AI搜索、AI游戲、AI音樂、AI動漫、AI社交六大AI業(yè)務矩陣。公司已開啟“天工”大模型的邀請內(nèi)測，并展現(xiàn)出自主學習能力，可應對智能問答、聊天互動等多種應用場景，在互聯(lián)網(wǎng)社交領域亦有合作落地。公司持續(xù)加碼對大模型的投入：1）現(xiàn)AGI與AIGC板塊團隊整體規(guī)模近千人，擁有優(yōu)秀的學術背景及從業(yè)經(jīng)驗；2）公司已累計投入上億美元采購相關硬件設備。據(jù)半年報，目前模型仍在持續(xù)迭代開發(fā)中，公司預計1-2年內(nèi)仍將保持戰(zhàn)略性投入；垂類應用落地方面，以UGC為主打的AI游戲?qū)⒃谝荒陜?nèi)正式上線，AI社交與AI動漫產(chǎn)品也預計于年內(nèi)上線。
Opera推出原生AI助手，元宇宙業(yè)務用戶體驗升級
23H1 Opera實現(xiàn)收入5.17億元，同增26.4%；實現(xiàn)凈利1.49億元，同比下滑8%，主要由于廣告業(yè)務毛利率有所下滑。Opera新推出旗艦瀏覽器Opera One，集成ChatGPT、ChatSonic等AI服務，并推出內(nèi)置原生AI助手“Aria”，在全球180多個國家上線，用戶數(shù)突破100萬。游戲社區(qū)方面，Opera GX推出“Mods”功能，全方位定制個人瀏覽使用體驗，據(jù)官網(wǎng)，目前GX.Store中Mod內(nèi)容超2,000款，上半年GX.Games上線游戲超5,000款，游玩次數(shù)超4,800萬次，平臺內(nèi)容豐富度及社區(qū)活躍度持續(xù)提升。
風險提示：AIGC發(fā)展不及預期，模型開發(fā)進度不及預期，行業(yè)政策風險等。
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