>> 國海證券-昆侖萬維(300418)2022年年報及2023年一季報點評報告：核心業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，“ALL in”AGI與AIGC-230517
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
大小： |
393KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
姚蕾,譚瑞嶠 |
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事件:
1、公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入47.4億元，yoy-2.3%，經(jīng)營性凈利潤7.6億元，yoy+74%；對應(yīng)2022Q4營業(yè)收入13.4億元，yoy+4.3%。
2、公司2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入12.2億元，yoy+2%，經(jīng)營性凈利潤1.7億元，yoy+70%。
3、公司于4月17日啟動大語言模型“天工”3.5邀請測試。
投資要點:
核心業(yè)務(wù)強(qiáng)勢增長，海外業(yè)務(wù)占比再提升。
2022全年營收47.4億元，毛利潤37.3億元（yoy+7.4%），毛利率78.8%（同比+7.1pct），研發(fā)投入7.4億元（占收入15.5%），研發(fā)人員1266人（占比72.6%），經(jīng)營性凈利潤7.6億元，yoy+74%，歸母凈利潤11.5億元（yoy-25.5%），歸母經(jīng)營性凈利潤（不含投資）6.4億元，yoy+112%。
分區(qū)域看，2022年海外業(yè)務(wù)取得正增長，收入占比78%，較2021年的70%進(jìn)一步提升，主要來自O(shè)pera的驅(qū)動（2022年實現(xiàn)營收23.1億元，yoy+31.9%）。
分業(yè)務(wù)看，2022年整體收入結(jié)構(gòu)更加均衡，社交娛樂、廣告、搜索、游戲收入占比分別為35%、27%、20%、15%。
2023Q1營收12.2億元，歸母凈利潤2.1億元，經(jīng)營性凈利潤1.7億元，yoy+70%。
“All in” AGI與AIGC，戰(zhàn)略重組Star X和Ark Games，年內(nèi)將陸續(xù)發(fā)布音樂AI和游戲AI產(chǎn)品
戰(zhàn)略上，公司提出“All in”AGI與AIGC，對旗下業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略重組：①將StarX與Ark Games合并升級為StarArk，以音樂AI與游戲AI為主要發(fā)展方向，研發(fā)推出相關(guān)產(chǎn)品，幫助創(chuàng)作者提高生產(chǎn)力，滿足用戶的個性化需求；②戰(zhàn)略簡化國內(nèi)互動娛樂平臺閑徠互娛。
AIGC板塊：①2022年，海外社交娛樂平臺StarMaker開發(fā)并推出StarMaker VR版；旗下MusicXLab在AIGC方向取得突破，AI作曲商業(yè)化進(jìn)程加快；截至2022年底，Starmaker累計注冊用戶達(dá)3.1億。2023年，公司計劃推出一系列音樂AI產(chǎn)品及內(nèi)容，并將其融入現(xiàn)有產(chǎn)品生態(tài)，一端賦能音樂創(chuàng)作者，另一端豐富StarMaker平臺玩法與內(nèi)容。②2022年，全球移動游戲平臺Ark Games主打產(chǎn)品《圣境之塔》完成港澳臺、歐美及日韓等地區(qū)上線，于2022年9月成功取得國內(nèi)游戲版號，預(yù)期于2023年完成國內(nèi)發(fā)行，并計劃推出PC版?！稇?zhàn)龍崛起》、《D-War》、《代號D》等多款游戲儲備待上線。
海外信息分發(fā)與元宇宙板塊：Opera圍繞“瀏覽器+”發(fā)展思路，OperaGX瀏覽器持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品升級，成為全球首款內(nèi)置TikTok的瀏覽器。截至2023Q1，Opera GX游戲瀏覽器月活躍用戶已突破2200萬（2022Q4為2000萬）、GX.games上線游戲超4000款（2022Q4為3000款），桌面端與移動端游戲內(nèi)容不斷豐富；GameMakerStudio游戲引擎全面升級。Opera已與OpenAI展開全面合作，提供如“Shorten”等原生AI功能。
“天工”3.5大模型發(fā)布，在語義理解、邏輯推演等方面表現(xiàn)較好。
公司從2021年開始布局AIGC領(lǐng)域，致力于在AIGC模型算法上的技術(shù)創(chuàng)新。2022年上半年公司旗下StarXMusicXLab音樂實驗室完成首批五首完全由AI作曲的歌曲發(fā)布，并在Spotify、SoundCloud、QQ音樂和網(wǎng)易云音樂等海內(nèi)外180余個音樂平臺上線。2022年發(fā)布了“昆侖天工”AIGC全系列算法與模型；2022年11月公司與奇點智源就ChatGPT、圖像視頻生成等AIGC技術(shù)領(lǐng)域達(dá)成全面技術(shù)戰(zhàn)略合作，于2023年2月9日宣布預(yù)計年內(nèi)發(fā)布中國版類ChatGPT，并將代碼開源。中國版類ChatGPT的知識產(chǎn)權(quán)歸奇點智源所有，后續(xù)公司享有其商業(yè)化產(chǎn)生的凈利潤的50%；2023年4月17日公司啟動大語言模型“天工”3.5邀請測試，后續(xù)公司將繼續(xù)推進(jìn)“昆侖天工”系列模型的研發(fā)與迭代升級，聚焦文本、音樂、圖像、編程等多模態(tài)內(nèi)容生成能力，全力投入AIGC開源社區(qū)建設(shè)。
盈利預(yù)測和投資評級：公司2009年涉足出海業(yè)務(wù)、2020年布局AI領(lǐng)域，在AIGC技術(shù)革命浪潮下提前布局卡位相關(guān)技術(shù)，實現(xiàn)“大模型+垂類模型+應(yīng)用場景/流量入口”的全面布局，我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤13.24/15.14/17.18億元，對應(yīng)PE為49/43/38X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：AGI與AIGC發(fā)展不及預(yù)期、市場風(fēng)格切換、宏觀經(jīng)濟(jì)波動、市場競爭加劇、海外市場不及預(yù)期、新產(chǎn)品開發(fā)和運營不及預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品生命周期不及預(yù)期、投資項目業(yè)績不及預(yù)期、匯率波動、商譽(yù)減值、核心管理團(tuán)隊和技術(shù)人才流失等。
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