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頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)出海企業(yè)，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健。昆侖萬(wàn)維是中國(guó)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)出海企業(yè)，現(xiàn)業(yè)務(wù)已覆蓋信息分發(fā)、社交、娛樂、元宇宙、游戲及AIGC等領(lǐng)域，用戶遍及全球100多個(gè)國(guó)家，累計(jì)月活躍用戶近4億。分業(yè)務(wù)看，游戲、社交、搜索、廣告為公司主要收入來(lái)源，2022年收入占比分別為15%/13%/23%/20%，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較好，2012-2022年收入/凈利潤(rùn)的復(fù)合增速分別為18%/16%，2022年收入/凈利潤(rùn)下滑2%/26%，主要由于公司互動(dòng)采取審慎投資策略導(dǎo)致投資收益減少，剔除投資影響核心業(yè)務(wù)盈利能力提升，歸母經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)（不含投資）為6.4億，同比增長(zhǎng)112%。
　　業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)良好。1）Opera是全球知名互聯(lián)網(wǎng)品牌，由傳統(tǒng)的瀏覽器成長(zhǎng)為信息分發(fā)與元宇宙平臺(tái)，平均月活用戶3.24億，為全球最主要流量入口。2）海外知名社交娛樂平臺(tái)StarX旗下的核心產(chǎn)品StarMaker在音樂社交行業(yè)處于龍頭地位，現(xiàn)有K歌、語(yǔ)音房、直播、休閑游戲等多種在線娛樂場(chǎng)景，旗下MusicXLab已具備成熟專業(yè)的全鏈路AI音樂制作和全球發(fā)行能力。3）全球移動(dòng)游戲平臺(tái)核心主體Ark Games深耕游戲出海市場(chǎng)十余年，旗下主打產(chǎn)品《圣境之塔》在海外表現(xiàn)出眾，并將于2023年在國(guó)內(nèi)發(fā)行。4）閑徠互娛是國(guó)內(nèi)頂級(jí)休閑娛樂平臺(tái)，對(duì)棋牌游戲有深度理解，始終位居行業(yè)Top2。5）創(chuàng)業(yè)投資板塊主要投資于前沿科技和新能源，增厚公司業(yè)績(jī)。
　　底層大模型+場(chǎng)景應(yīng)用，AIGC時(shí)代優(yōu)勢(shì)凸顯。1）底層大模型方面：4月17日公司正式啟動(dòng)與奇點(diǎn)智源合作自研、中國(guó)第一個(gè)真正實(shí)現(xiàn)智能涌現(xiàn)的國(guó)產(chǎn)大語(yǔ)言模型——「天工」3.5邀請(qǐng)測(cè)試，性能接近OpenAIChatGPT；2）應(yīng)用方面，Opera瀏覽器與OpenAI達(dá)成合作，在其瀏覽器內(nèi)接入ChatGPT功能，成為繼微軟Bing搜索引擎、Edge瀏覽器之后又一家深度集成AIGC功能的瀏覽器；同時(shí)22年以來(lái)公司發(fā)布“昆侖天工”AIGC全系列算法與模型，全面布局AI音樂、圖片、代碼等領(lǐng)域多模態(tài)內(nèi)容生成與應(yīng)用落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)用落地不及預(yù)期；技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期；投資業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。
　　投資建議：看好AIGC時(shí)代公司的前瞻布局優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為13.95/15.36/17.35億元，同比增速21%/10%/13%；攤薄EPS=1.17/1.28/1.45元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)同期PE=44/40/35x。公司前瞻布局人工智能，在AIGC科技底座加速成熟的背景下有望成為大模型+應(yīng)用生態(tài)的平臺(tái)型公司，首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。