>> 東吳證券-昆侖萬維(300418)2022年年報點評：加碼AIGC投入，前瞻布局有望持續(xù)驗證-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 712KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖 |
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事件：2022年公司實現(xiàn)營收47.36億元，yoy-2.35%，歸母凈利潤11.53億元，yoy-25.49%，扣非歸母凈利潤11.54億元，yoy-10.15%。其中2022Q4實現(xiàn)營收13.37億元，yoy+4.25%，qoq+16.35%，歸母凈利潤3.66億元，yoy-152.35%，qoq+154.79%，扣非歸母凈利潤2.79億元，yoy-145.26%，qoq+55.72%，業(yè)績符合我們預期。
海外收入引領增長，StarX實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。2022年公司海外收入達36.72億元（yoy+7.15%），營收占比為77.54%（yoy+6.87pct），毛利率達81.75%（yoy+9.86pct），毛利率提升幅度較大主要系StarMaker運營及商業(yè)化水平持續(xù)提升，對應海外社交娛樂業(yè)務毛利率同比提升35.21pct至87.07%。截至2023Q1末，根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，StarMaker商業(yè)化水平仍處于行業(yè)較低水平，我們看好其拓展高ARPU值地區(qū)，延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，商業(yè)化水平有望穩(wěn)步上升，驅(qū)動業(yè)績增長。
Opera增長潛力有望持續(xù)釋放，元宇宙板塊表現(xiàn)出色。Opera 2022年實現(xiàn)營收3.31億美元，超出公司指引上限的3.26億美元；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA 6808萬美元，超出公司指引上限的6400萬美元。同時，Opera公布2023年業(yè)績指引，預計實現(xiàn)營收3.7-3.9億美元，經(jīng)調(diào)整EBITDA7100-8100萬美元，經(jīng)調(diào)整EBITDAMargin20%。此外，公司元宇宙業(yè)務板塊持續(xù)高速增長，截至2022Q4，Opera GX發(fā)布游戲已超3000款，MAU已超2000萬，同比增長超40%，ARPU提升至3.3美元/年。海外環(huán)境逆風下，Opera業(yè)績持續(xù)高增，我們認為主要得益于公司聚焦高ARPU地區(qū)的戰(zhàn)略，以及Opera GX瀏覽器等高粘性產(chǎn)品推動用戶ARPU值增長，我們看好公司戰(zhàn)略持續(xù)推進，利潤增長潛力有望穩(wěn)步釋放。
前瞻布局AI領域，期待相關投入持續(xù)驗證。公司高度重視且前瞻布局AI產(chǎn)業(yè)，1）技術端，已宣布將推出對標ChatGPT的雙千億級大語言模型“天工”3.5，并定于4月17日啟動邀請測試。同時公司已將StarX和ArkGames合并升級為StarArk，聚焦音樂AI與游戲AI方向，將于2023年年內(nèi)陸續(xù)發(fā)布音樂AI和游戲AI產(chǎn)品。2）應用端有承接場景，公司音樂AI將對內(nèi)賦能StarMaker平臺內(nèi)容豐富度，對外探索商業(yè)化；游戲AI將賦能游戲制作，有望實現(xiàn)游戲業(yè)務的降本增收，同時我們認為公司的元宇宙平臺Opera GX也將受益于游戲開發(fā)效率的提升，內(nèi)容豐富度、活躍用戶數(shù)及商業(yè)化水平有望持續(xù)上行。
盈利預測與投資評級：我們維持2023-2024年并新增2025年盈利預測，預計2023-2025年EPS為1.23/1.48/1.67元，對應當前股價PE為37/31/27倍。我們認為公司主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，前瞻布局AI領域，同時具備AI應用落地場景，具備稀缺性，維持“買入”評級。
風險提示：新游延期風險，市場競爭加劇風險，國際政治形勢變動風險。
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