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受閑徠互娛流水與投資等因素影響，1Q23凈利有所下滑，積極布局AIGC1Q23公司營(yíng)業(yè)收入12.2億元，同增2.1%；歸母凈利2.12億元，同降43.3%；扣非歸母凈利1.66億元，同降59.7%。1Q23公司經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)1.7億元，同增70%；剔除投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)，1Q23利潤(rùn)1.21億元，同增19%。
　　防控政策優(yōu)化后閑徠互娛用戶活躍度降低，此外受產(chǎn)品排期影響，Ark Game業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)承壓，而StarX與Opera仍然健康增長(zhǎng)。公司音樂類AIGC快速發(fā)展，合作戰(zhàn)略伙伴持續(xù)優(yōu)化“天工3.5”大模型，同時(shí)亦在企業(yè)內(nèi)部推進(jìn)AIGC技術(shù)，助力降本增效。我們分部估值法計(jì)算市值746億元（StarX 18.1X 2023PS，Opera 18.0X 2023 PS，閑徠互娛26.2X 2023 PE，Ark Game 4.5X 2023PS），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)62.37元（前值：50.44元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　調(diào)整后EBITDA超前期指引，合作OpenAI強(qiáng)化AIGC布局
　　得益于用戶持續(xù)向高變現(xiàn)潛力的西方國(guó)家轉(zhuǎn)移與Opera Ads平臺(tái)的發(fā)展，1Q23 Opera收入0.87億美元，同增22%（指引：0.83~0.85億美元），其中廣告收入同增26%達(dá)0.49億美元，搜索收入同增18%到0.38億美元。
　　單用戶變現(xiàn)收入1Q23達(dá)1.08美元，同增30%。1Q23公司調(diào)整后EBITDA達(dá)0.22億美元，同增196%，優(yōu)于前期指引（0.17~0.19億美元）。業(yè)務(wù)方面，Opera持續(xù)深化AI技術(shù)在瀏覽器、新聞及元宇宙等各項(xiàng)業(yè)務(wù)中的應(yīng)用，與OpenAI開展全面合作，推出“AIPrompts”等原生功能，幫助用戶總結(jié)、解釋瀏覽內(nèi)容，以及創(chuàng)作推文，持續(xù)升級(jí)用戶體驗(yàn)。
　　音樂AIGC快速發(fā)展，積極推進(jìn)天工3.5，持續(xù)迭代模型
　　公司音樂AIGC快速發(fā)展，憑借著技術(shù)優(yōu)勢(shì)與深厚經(jīng)驗(yàn)，為客戶提供定制化的音樂AIGC服務(wù)，針對(duì)汽車等重點(diǎn)行業(yè)，公司目前已經(jīng)與多家頭部及新勢(shì)力達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，同時(shí)公司還試水品牌營(yíng)銷，探索C端商業(yè)化路徑。
　　報(bào)告期內(nèi)，昆侖萬維積極與戰(zhàn)略伙伴推進(jìn)中國(guó)版類ChatGPT的開發(fā)工作，已經(jīng)成功開啟對(duì)標(biāo)ChatGPT的雙千億大語(yǔ)言模型“天工3.5”的邀請(qǐng)測(cè)試，公司后續(xù)將持續(xù)迭代模型，保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　內(nèi)部推進(jìn)AIGC技術(shù)，助力降本增效
　　公司在內(nèi)部亦積極推進(jìn)AIGC。音樂方面，StarMaker持續(xù)豐富音樂AIGC供給，同時(shí)通過推出“迎新房”等功能加速新老用戶建立社交鏈接，運(yùn)營(yíng)側(cè)亦持續(xù)優(yōu)化房間推薦邏輯。此外，StarMaker VR版本的虛擬舞臺(tái)及Avatar滲透率亦穩(wěn)步提升。游戲方面，公司在美術(shù)設(shè)計(jì)、策劃、內(nèi)容運(yùn)營(yíng)等方面全面推進(jìn)AI化，進(jìn)一步提升游戲的研發(fā)效率。考慮游戲業(yè)務(wù)承壓，我們調(diào)整公司23-25年EPS預(yù)測(cè)至1.00/1.14/1.27元（前值：1.14/1.28/1.44元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIGC發(fā)展不及預(yù)期，游戲質(zhì)量不及預(yù)期，游戲版號(hào)不及預(yù)期。