>> 安信證券-天山鋁業(yè)(002532)鋁價上漲助力業(yè)績釋放，一體化項目穩(wěn)步推進(jìn)-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
覃晶晶 |
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事件：
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入223.44億元，同比下滑9.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.37億元，同比下降31.88%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.29億元，同比下降42.93%。第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入75.48億元，同比減少0.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.18億元，同比增加53.61%、環(huán)比增加19.38%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.99億元，同比增加51.36%、環(huán)比增加43.57%。
鋁價上漲疊加陽極價格回調(diào)，盈利環(huán)比向好:
價：據(jù)同花順2023年三季度SHFE鋁收盤價18650元/噸，環(huán)比提升1.5%（或280元/噸），同比提升1.6%（或297元/噸）。成本方面，據(jù)同花順，三季度氧化鋁價格2960.5元/噸，環(huán)比+17.38元，同比49.73元；預(yù)焙陽極價格4375元/噸，環(huán)比-472.03元，同比-2883.6元，考慮一噸電解鋁需要約0.47噸預(yù)焙陽極及1.9噸氧化鋁，成本端環(huán)比下移對營業(yè)利潤影響約188.8元。
利：2023年Q3公司銷售毛利率、凈利率分別為16.24%、8.18%，環(huán)比提升3.81pct、1.61pct。2023年Q3期間費用3.53億元，環(huán)比增加0.3億元。三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額15.08億元，環(huán)比2季度大幅提升8.51億元。
低成本的電解鋁一體化標(biāo)的，境外項目穩(wěn)步推進(jìn)補齊資源端優(yōu)勢：
公司擁有140萬噸合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo)，建成產(chǎn)能120萬噸全部位于新疆，憑借當(dāng)?shù)氐蛢r煤炭資源，公司生產(chǎn)成本穩(wěn)定且具備行業(yè)競爭優(yōu)勢。此外擁有印尼三個采礦權(quán)總占地面積合計約3萬公頃，總勘探面積達(dá)25.90萬公頃，公司計劃投資15.56億美元在印尼規(guī)劃建設(shè)200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，公司將加快印尼鋁土礦項目的開發(fā)及氧化鋁項目的前期準(zhǔn)備工作。
公司電池箔項目建設(shè)順利，據(jù)2023年9月投資者問答，江陰2萬噸技改項目已于7月正式投產(chǎn)；20萬噸新建項目現(xiàn)有12臺箔軋機正在安裝，到今年底預(yù)計將完成16臺箔軋機的安裝工作，建成產(chǎn)能15萬噸。
投資建議：
鋁價受宏觀及基本面影響波動較大，三季度國內(nèi)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，鋁價高位震蕩。展望四季度國內(nèi)財政支持政策持續(xù)推進(jìn)，10月24日據(jù)新華社，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議，中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，作為特別國債管理?？紤]基建上游對工業(yè)金屬需求拉動，我們看好鋁價在未來的表現(xiàn)。基于公司在未來將進(jìn)一步開發(fā)上游資源，發(fā)揮一體化低成本優(yōu)勢，未來或受益于商品價格上漲，盈利能力邊際改善。我們調(diào)整2023-2025年營業(yè)收入分別為329.64、351.05、363.88億元，預(yù)計凈利潤24.00、29.38、31.90億元，對應(yīng)EPS分別為0.52、0.63、0.69元/股，目前股價對應(yīng)PE為12.1、9.9.2、9.1倍。維持“買入-A”評級，6個月目標(biāo)價維持9.75元/股。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價格波動，項目進(jìn)展不及預(yù)期。
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