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渝農(nóng)商行前3季度盈利同比增長(zhǎng)7.7%，增速較2季度略降1.8個(gè)百分點(diǎn)，前3季度營(yíng)收同比下降2.9%，降幅略收窄。前3季度息收入同比下降4.8%，降幅較中期收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)，息差壓力邊際減弱。公司存量問(wèn)題出清，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備少提反哺盈利。公司擁有非常扎實(shí)的客戶和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，重慶地方政府債務(wù)化解和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的改善，對(duì)公司未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)或持續(xù)產(chǎn)生積極影響，目前公司PB2023N/2024N分別0.41/0.37X，2023年測(cè)算股息7.15%，估值過(guò)度悲觀，投資價(jià)值突出，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　對(duì)公貸款增速加快，交易類資產(chǎn)占比上升
　　按期末時(shí)點(diǎn)，3季度末渝農(nóng)商行總資產(chǎn)同比增8.8%，增速較2季度末略降0.5個(gè)百分點(diǎn)，貸款同比增長(zhǎng)7.8%，增速較2季度末下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，增速略放緩，對(duì)公貸款、零售貸款同比分別增11.7%、5.4%，對(duì)公貸款較2季度末增速加快1個(gè)百分點(diǎn)，票據(jù)融資同比下降0.6%，零售及票據(jù)貼現(xiàn)增速略緩。3季度末交易類資產(chǎn)同比增長(zhǎng)28.5%，環(huán)比上季增3.59%，交易類占比總資產(chǎn)7.5%，較2季度末上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。3季度末渝農(nóng)商行存款總額同比增10.2%，增速較2季度末加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　息收入降幅趨緩，季度環(huán)比息差壓力趨緩
　　渝農(nóng)商行前3季度息收入同比下降4.8%，降幅收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)，凈息差1.77%，同比下降21bp，降幅收窄。測(cè)算3季度單季凈息差1.76%，環(huán)比下降2bp，測(cè)算資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降2bp、負(fù)債成本率持平2季度，3季度息差壓力趨緩。
　　其他非息支撐非息收入正增長(zhǎng)
　　公司前3季度非息收入同比增長(zhǎng)6.5%，投資相關(guān)收益支撐其他非息同比增加13.7%，手續(xù)費(fèi)同比下降4.5%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備反哺盈利
　　渝農(nóng)商行3季度不良率1.20%，環(huán)比2季度下降1bp，測(cè)算不良生成率0.5%，環(huán)比下降，資產(chǎn)質(zhì)量小幅改善。
　　公司前3季度資產(chǎn)減值損失同比下降35.1%，增速較中報(bào)加快13.9個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)盈利，貸款撥備覆蓋率353.89%，較上季度上升3個(gè)百分點(diǎn)。撥貸比4.25%，較上季度上升1bp，貸款撥備較為充足。
　　資本實(shí)力高位提升
　　渝農(nóng)商行3季度核心一級(jí)資本充足率13.18%，同比上升22bp，一級(jí)資本充足率13.88%，同比上升18bp，資本充足率15.62%，同比上升15bp，資本實(shí)力高位再?gòu)?qiáng)化，后續(xù)資本新規(guī)落地，考慮到公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中零售占比較大，資本實(shí)力或進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　估值
　　根據(jù)公司3季報(bào)，我們維持2023/2024年EPS 0.97/1.05元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)B為0.41x/0.37x，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行、海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。