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盛美上海發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度收入27.5億元，同比+39%，扣非凈利潤(rùn)6.4億元，同比+33%，公司電鍍/爐管等設(shè)備快速放量，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　2023前三季度收入和利潤(rùn)同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，電鍍/爐管類等設(shè)備快速放量。2023前三季度收入27.5億元，同比+39%，主要系其他半導(dǎo)體設(shè)備（電鍍、爐管、無(wú)應(yīng)力拋銅等）營(yíng)收同比增速較快；毛利率53.2%，同比+6.2pcts，主要系清洗/電鍍/爐管類設(shè)備毛利率較高，收入占比提升，根據(jù)公司2022年報(bào)，其清洗、電鍍/爐管類、先進(jìn)封裝濕法設(shè)備毛利率分別為48%/52%/32%；歸母凈利潤(rùn)6.7億元，同比+52.6%；扣非凈利潤(rùn)6.4億元，同比+33%。
　　23Q3收入同環(huán)比增長(zhǎng)，費(fèi)用拖累利潤(rùn)環(huán)比表現(xiàn)。23Q3收入11.4億元，同比+29.2%/環(huán)比+14.7%；毛利率55.4%，同比+8.4pcts/環(huán)比+5.6pcts；歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比+14.2%/環(huán)比-24.4%；扣非凈利潤(rùn)2.33億元，同比+4.3%/環(huán)比-21.7%。公司毛利率同環(huán)比增長(zhǎng)較多，我們認(rèn)為主要系季節(jié)性因素和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致，公司毛利率靠前的電鍍等設(shè)備收入增速較快；23Q3利潤(rùn)環(huán)比下滑主要系費(fèi)用增加較多，23Q3期間費(fèi)用率環(huán)比增加10.3pcts，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別環(huán)比+4.3pcts/+2.2pcts/+4.3pcts；費(fèi)用環(huán)比增加較多可能主要系股份支付影響，公司2023年全年產(chǎn)生股份支付費(fèi)用預(yù)計(jì)1.06億元，在8月3日作為授予日?qǐng)?zhí)行股權(quán)激勵(lì)，因此大部分預(yù)計(jì)在23H2計(jì)提。
　　公司在手訂單較為充沛，新簽訂單預(yù)計(jì)依舊同比增長(zhǎng)。截至23Q3末，公司存貨為36億元，環(huán)比+2.8億元，合同負(fù)債7.5億元，環(huán)比-2.7億元；截至2023年9月27日，公司在手訂單合計(jì)67.96億元，截止22Q3末和21Q3末，公司在手訂單分別為46.4億元和22.6億元，加回期間確認(rèn)的收入后，分別測(cè)算21Q4-22Q3、22Q4-23Q3的新簽訂單，我們預(yù)計(jì)公司22Q4-23Q3新簽訂單也有約17%同比增長(zhǎng)。
　　投資建議。公司前三季度收入和利潤(rùn)同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，在手訂單依舊較為充沛。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入為38.7、45.0、52.7億元，對(duì)應(yīng)PS為13.9/11.9/10.2倍，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)為8.3/8.8/11.3億元，對(duì)應(yīng)PE為64.9/60.9/47.7倍，同時(shí)考慮到公司2023年股權(quán)激勵(lì)預(yù)計(jì)在2023/2024/2025年分別產(chǎn)生股份支付費(fèi)用1.06、2.70、1.44億元，加回后實(shí)際歸母凈利潤(rùn)為9.3/11.5/12.7億元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備出口管制加劇，新品研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。