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第三季度公司收入增長(zhǎng)5.1%，歸母凈利潤(rùn)下滑13.5%。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入44.78億元，同比增長(zhǎng)2.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比-19.28%。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.93億元，同比增長(zhǎng)5.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比-13.53%。
　　控貨影響瓜子短期表現(xiàn)，會(huì)員店與零食量販渠道積極推進(jìn)。分產(chǎn)品看，為減少前期高價(jià)原材料影響，公司在第三季度降產(chǎn)量控庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)第三季度瓜子收入同比低個(gè)位數(shù)下滑；堅(jiān)果受益于中秋禮盒、屋頂盒銷售情況良好，我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分渠道看，我們預(yù)計(jì)高端會(huì)員店與零食量販等渠道表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，葵珍產(chǎn)品在盒馬銷售額月銷約600至700萬(wàn)元；零食量販渠道已與多個(gè)頭部系統(tǒng)達(dá)成合作，目前月銷大約2400至2500萬(wàn)元。
　　毛利率環(huán)比改善，趨勢(shì)或?qū)⒃谒募径妊永m(xù)。2023年第三季度公司毛利率26.8%，同比/環(huán)比-5.5/+6.2pcts，同比成本壓力仍在，環(huán)比已出現(xiàn)改善，主因前期成本高壓影響但是負(fù)面影響已環(huán)比收窄。公司為對(duì)沖成本高壓實(shí)施費(fèi)用管控政策，人員獎(jiǎng)金薪酬減少，第三季度銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率8.4%/4.3%，同比-1.4/-0.8pcts，疊加利息收入與政府補(bǔ)助有所增加，公司第三季度凈利率13.3%，同比-2.9pct/+6.7pct，已經(jīng)回到較為正常的水平。2023年10月葵花籽新采購(gòu)季開始，采購(gòu)價(jià)格已顯著降低，第四季度利潤(rùn)彈性或?qū)⑦M(jìn)一步體現(xiàn)。
　　積極備戰(zhàn)年貨節(jié)，2024年利潤(rùn)端具有彈性。公司繼續(xù)對(duì)堅(jiān)果進(jìn)行產(chǎn)品改進(jìn)和渠道滲透工作，去年堅(jiān)果備貨略微謹(jǐn)慎，今年規(guī)劃通過(guò)屋頂盒、禮盒產(chǎn)品積極備戰(zhàn)年貨節(jié)。公司已跟進(jìn)會(huì)員店、零食量販等新興渠道，伴隨行業(yè)需求復(fù)暖，公司收入端有望回到穩(wěn)健增速。2023年葵花籽種植面積同比提升，我們認(rèn)為公司有望依托于自身資金與規(guī)模優(yōu)勢(shì)獲得成本端壓力紓解，2024年利潤(rùn)端具有彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品和渠道拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅上漲。
　　投資建議：去年居家背景下瓜子消費(fèi)受益，收入基數(shù)較高，而今年消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇較為溫和，且在葵花籽成本高企形勢(shì)下公司采取適當(dāng)控貨措施，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年收入72.5/81.7/92.4億元（原2023-2024年為78.5/89.3億元），同比增速5.3%/12.7%/13.1%，歸母凈利潤(rùn)8.3/10.9/12.3億元（原2023-2024年為11.5/13.2億元），同比-15.0%/+31.2%/+13.0%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22/17/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)