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公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告：2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.47億元（同比+2.4%），歸母凈利潤1.66億元（同比+1.0%），扣非歸母凈利潤1.09億元（同比+13.9%）；其中Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.41億元（同比-1.6%），歸母凈利潤0.90億元（同比+24.8%），扣非歸母凈利潤0.66億元（同比+20.2%）。家居消費(fèi)淡季、公司零售端經(jīng)營平穩(wěn)、大宗嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)影響收入表現(xiàn)；此外公司降本提效成果顯現(xiàn)，利潤表現(xiàn)優(yōu)異。
　　平臺辦事處賦能零售，大宗嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，整裝預(yù)計(jì)高增。1）零售：2023Q3收入5.8億元（同比+4.1%），毛利率為39.2%（同比+3.7pct），伴隨地產(chǎn)及促家居消費(fèi)政策相繼出臺及落地，公司零售端經(jīng)營穩(wěn)?。唤刂罳3末，廚柜/衣柜/木門/陽臺衛(wèi)浴/瑪尼歐門店數(shù)分別為1831/1192/666/96/140家（較上年末+39/+101/+105/+22/+20家），公司積極推動平臺分公司、辦事處的招商突破與終端門店賦能，渠道下沉延續(xù)。2）大宗：2023Q3收入3.5億元（同比-16.7%），毛利率為12.3%（同比-2.8pct），公司通過代理運(yùn)營加大優(yōu)質(zhì)央國企拓展力度、嚴(yán)控客戶風(fēng)險(xiǎn)，渠道策略較為保守，高基數(shù)下同比回落。3）海外：2023Q3收入0.8億元（同比+63.5%），毛利率為17.9%（同比-2.9pct），公司針對北美、澳洲及東南亞采取差異化市場策略，管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整到位，海外收入增長提速。4）整裝：公司深化與頭部家裝公司合作，同時發(fā)力拎包渠道，截至Q3末整裝門店151家（較年初新增60家），預(yù)計(jì)整裝延續(xù)高增。
　　多品類協(xié)同，占領(lǐng)存量市場先機(jī)。2023Q3廚柜/衣柜/木門分別實(shí)現(xiàn)收入6.2億元/3.1億元/0.7億元（同比-8.5%/+6.1%/+31.9%），毛利率分別為29.1%/31.5%/5.6%（同比+1.0pct/+4.8pct/-0.3pct）。公司橫向推動品類多元化，櫥衣木品類協(xié)同效應(yīng)深化；此外積極布局存量市場，通過合作家居維修、家裝公司等拓寬局改業(yè)務(wù)入口，協(xié)同經(jīng)銷商建立供應(yīng)體系，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。產(chǎn)品方面，公司自研烤漆產(chǎn)品性能突出、毛利率高，有望驅(qū)動客單值提升及收入增長提速。
　　原材料價格回落、降本增效成果顯現(xiàn)，盈利能力提升。2023Q3公司毛利率為29.8%（同比+1.9pct），原材料價格較同期回落，公司毛利率提升明顯；Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.1%/4.2%/5.3%（同比-0.3pct/+0.2pct/+0.9pct），歸母凈利率為8.6%（同比+1.8pct），公司積極推進(jìn)供應(yīng)鏈優(yōu)化，圍繞技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略打造數(shù)字化研產(chǎn)供銷的核心數(shù)智力、提升柔性生產(chǎn)水平，降本增效成果顯現(xiàn)。
　　現(xiàn)金流回暖，營運(yùn)能力提升。2023Q1-3公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流為2.28億元（同比+1.48億元），營運(yùn)能力方面，截至Q3末公司存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為76天/16天/99天（分別同比-0.2天/+3.1天/-7.4天），伴隨銷售回款增加，以及公司進(jìn)一步優(yōu)化庫存及供應(yīng)商采購管理，公司現(xiàn)金流回暖、營運(yùn)能力提升。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司強(qiáng)化管理賦能與零售變革，渠道、品類仍處擴(kuò)張期，整裝發(fā)展提速，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為3.0/3.7/4.3億元，對應(yīng)PE分別為13X/11X/9X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、地產(chǎn)超預(yù)期下滑、行業(yè)競爭加劇。