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公司于8月29日發(fā)布2023年半年報(bào)，H1營(yíng)收15.06億元，同增5.28%，歸母凈利潤(rùn)0.76億元，同比下降17.42%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同增5.44%。看好公司持續(xù)推進(jìn)品類融合和渠道拓展，數(shù)字化升級(jí)賦能經(jīng)營(yíng)管理，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　衣柜、木門增長(zhǎng)較好，渠道拓展持續(xù)推進(jìn)。Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.32億元，同比增長(zhǎng)8.05%，歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.44/0.30億元，同比變化-29.86%/9.46%。分產(chǎn)品看，櫥柜/衣柜/木門營(yíng)收分別為9.47/4.21/0.89億元，同比變動(dòng)-3.46%/15.47%/76.55%。公司一方面立足新材料、產(chǎn)品功能和外觀研發(fā)創(chuàng)新，做精深定制品類，上半年推出首創(chuàng)耐水防霉板等產(chǎn)品，另一方面持續(xù)補(bǔ)充廚電、衛(wèi)浴、軟裝等其他品類，新品有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷收入分別變動(dòng)-41.89%/6.78%至0.37/7.77億元，公司推動(dòng)終端門店賦能和渠道下沉，廚柜/衣柜/木門/整裝館/陽臺(tái)衛(wèi)浴/瑪尼歐門店數(shù)較一季度末新增21/67/72/17/5/16家至1833/1168/649/129/96/144家。大宗業(yè)務(wù)方面，公司新簽優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略客戶數(shù)快速上升，帶動(dòng)收入同增7.60%至5.22億元。海外渠道營(yíng)收1.24億元，同增2.22%，差異化模式與海外產(chǎn)能布局有望持續(xù)推動(dòng)海外業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　盈利能力波動(dòng)，現(xiàn)金流改善。H1公司毛利率同比降低0.66pct至28.28%。
　　凈利率同降1.36pct至4.94%。期末在建工程同比增加99.19%至4.56億元，主要系成都基地廠房建設(shè)投入。購(gòu)買紅安基地土地使用權(quán)致期末無形資產(chǎn)同比增加62.34%至2.51億元。期末經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流2.02億元（去年同期為-0.74億元），現(xiàn)金流得到明顯改善。
　　品類融合、渠道拓展穩(wěn)步推進(jìn)。公司依托王牌業(yè)務(wù)廚柜向多品類拓展，衣柜和木門增勢(shì)良好，廚電、家品、衛(wèi)陽等新品布局強(qiáng)化。在渠道方面，公司持續(xù)推進(jìn)零售渠道覆蓋，并通過設(shè)立平臺(tái)分公司、辦事處等加強(qiáng)終端賦能，海外業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，公司投資建設(shè)紅安基地，將有助于優(yōu)化供應(yīng)鏈、減少運(yùn)輸成本、推進(jìn)智能化生產(chǎn)并開發(fā)增量業(yè)務(wù)。
　　估值
　　當(dāng)期股本下，考慮消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS至2.19/2.77/3.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為13/10/8倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。