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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，Q1-Q3營收86.1億元，同比-12.45%；歸母凈利15.1億元，同比+19.24%，扣非15.5億元，同比+25.32%。單Q3收入33.6億元，同比-6.54%；歸母凈利6.3億元，同比+1.94%，扣非6.4億元，同比+4.98%。
　　營收端：收入降幅收窄，向上拐點(diǎn)或現(xiàn)。公司單Q3收入增速較Q2（-19.91%）顯著收窄。預(yù)計(jì)系：1）手工具偏剛需屬性，需求端韌性較強(qiáng)；2）渠道去庫接近尾聲，價(jià)格低、動(dòng)銷快的手工具品類優(yōu)先開啟補(bǔ)庫；3）公司供給側(cè)α突出，通過拓品類逆勢取得更多渠道訂單。
　　利潤端：毛利率同比&環(huán)比持續(xù)提升。1）產(chǎn)能國際化節(jié)省關(guān)稅成本、疊加美元升值周期，公司毛利率持續(xù)優(yōu)化。單Q3毛利率33.36%，同比+6.36pct，環(huán)比+2.69pct，呈現(xiàn)逐月改善態(tài)勢；凈利率同比+1.57pct，環(huán)比-2.36pct。2）費(fèi)用端：去庫促銷導(dǎo)致銷售費(fèi)率提升，匯兌損益導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅變動(dòng)。公司單Q3銷售、管理、研發(fā)費(fèi)率分別為6.57%/5.77%/2.21%，分別同比+1.17/0.58/0.1pct。受匯率走勢影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.24%，同比+2.1pct，環(huán)比+7.71pct。
　　營運(yùn)端：貨幣資金顯著增長，去庫效果良好。公司三季報(bào)經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流13.9億元，單Q3經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流4.2億元，環(huán)比下滑，預(yù)計(jì)系訂單增長影響貸款周期，Q4現(xiàn)金流有望改善。貨幣資金64.9億元，同比+54.84%，充足的凈現(xiàn)金確保后續(xù)并購發(fā)展。截至三季度末，公司存貨27.1億元，同比12.69%，降幅持續(xù)擴(kuò)大；庫銷比1.67，環(huán)比-0.42，去庫效果良好。
　　投資建議：持續(xù)看好美國房地產(chǎn)長期景氣度回升β，數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)有望提振市場信心。公司品牌及供應(yīng)鏈優(yōu)勢顯著，長期渠道份額提升+品類拓展邏輯持續(xù)，考慮渠道去庫過度因素、訂單兌現(xiàn)周期延長等因素，收入拐點(diǎn)或在2024Q1出現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入113.0/148.8/179.7億元，同比-10.4%/+31.7%/+20.7%，歸母凈利16.8/21.1/26.6億元，同比+18.4%/25.7%/26.0%，當(dāng)前PE估值分別為14/11/9x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；歐美經(jīng)濟(jì)深度衰退；國際局勢動(dòng)蕩加劇。