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公司公告2023三季報(bào)：Q3歸母凈利環(huán)比大增64%。1）營(yíng)業(yè)收入：前三季度實(shí)現(xiàn)104億元，同比下降42%；23Q3實(shí)現(xiàn)38.4億元，同比下降30%，環(huán)比+6%。同比下降主要由于：國(guó)際海運(yùn)運(yùn)價(jià)下滑和客戶(hù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2）毛利：前三季度實(shí)現(xiàn)16億元，同比-15%，毛利率15.3%，同比提升4.8個(gè)百分點(diǎn)；23Q3實(shí)現(xiàn)5.4億元，同比下降13%，環(huán)比+22%；23Q3毛利率14%，同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。公司前三季度毛利的下降幅度遠(yuǎn)低于營(yíng)收，主要由于公司堅(jiān)定推進(jìn)直客定位與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的高質(zhì)量發(fā)展。3）歸母凈利潤(rùn)：前三季度實(shí)現(xiàn)5.6億元，同比下降23%，歸母凈利率5.4%，同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)；23Q3實(shí)現(xiàn)2.1億元，同比下降16%，環(huán)比+64%，歸母凈利率5.6%，同比提升1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升2個(gè)百分點(diǎn)。Q1-2歸母凈利分別為2.2、1.3億元。4）截至23年三季度末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比下降60.5%，根據(jù)公告，公司為了穩(wěn)定運(yùn)力服務(wù)客戶(hù)，三季度增加了資金需求較大的包機(jī)業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入同比減少。
　　公司公告2023-2025年股東分紅回報(bào)規(guī)劃：每年向股東分配的股利不少于當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的60%（注：公司2020-22年股東回報(bào)規(guī)劃中為不低于30%，21-22年分紅率分別為35%、50%）。根據(jù)我們預(yù)計(jì)2023-24年歸母凈利分別為7.9及9.4億，根據(jù)60%分紅比例計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司股息率4.8%、5.7%。公司此時(shí)發(fā)布新的三年回報(bào)規(guī)劃，提高分紅比例，我們認(rèn)為超預(yù)期，并且充分體現(xiàn)央國(guó)企對(duì)股東回報(bào)的重視程度。
　　我們強(qiáng)調(diào)公司邏輯：持續(xù)看好公司從傳統(tǒng)貨代向跨境物流綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型之路。1）當(dāng)前是轉(zhuǎn)型升級(jí)窗口期：傳統(tǒng)國(guó)際貨代→國(guó)際跨境綜合物流服務(wù)商。我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模創(chuàng)新高，外貿(mào)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有助于推動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展。2）自主研發(fā)全流程物流智慧運(yùn)作與管控信息平臺(tái)，形成大數(shù)據(jù)中心，不斷向科技型物流企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。3）公司與建發(fā)股份合資成立物流公司，雙方共同推動(dòng)建設(shè)更加具有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際大宗商品物流專(zhuān)業(yè)解決方案。4）我們復(fù)盤(pán)海外經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)不斷并購(gòu)是走向國(guó)際跨境綜合物流服務(wù)商的成功手段。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：考慮行業(yè)需求仍處于逐步恢復(fù)階段，我們調(diào)整2023-2025年歸母凈利預(yù)測(cè)至預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為7.9、9.4、11.2億元（原預(yù)測(cè)為9.1、10.7、12.7億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.6、0.71、0.85元，對(duì)應(yīng)PE分別為13、11、9倍。2）投資建議：我們給予公司2024年15倍PE，對(duì)應(yīng)2024年市值為141億元，一年期目標(biāo)價(jià)10.7元，相當(dāng)于對(duì)應(yīng)24年4%股息率，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)42%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化