>> 申萬宏源-華貿(mào)物流(603128)業(yè)績環(huán)比改善好于海外標(biāo)的，三年分紅承諾不低于60%超預(yù)期-231027
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
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事件：華貿(mào)物流發(fā)布2023年三季度報告。公司2023前三季度營業(yè)收入104億元，同比下降42%，歸母凈利潤5.6億元，同比下降23%；2023Q3公司營業(yè)收入38億元，同比下降30%，歸母凈利潤2.1億元，同比下降16%。業(yè)績符合預(yù)期。
三季度業(yè)績環(huán)比改善明顯，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，華貿(mào)直客戰(zhàn)略客單價提升及盈利能力驗證。2023Q3公司營業(yè)收入38億元，同比下降30%，歸母凈利潤2.1億元，同比下降16%，環(huán)比增長63.7%。根據(jù)半年報披露，綜合物流的單箱收入5794元/箱，低于訂艙服務(wù)的9464元/箱；綜合物流的單箱毛利和毛利率分別為1550元/箱，高于訂艙服務(wù)的215元/箱。2023上半年綜合物流與方案服務(wù)毛利率分別為26.75%與35.34%，高于2022年同期11.18%與30.81%。公司直客比例上升，三季度利潤降幅低于收入降幅，華貿(mào)直客戰(zhàn)略客單價提升邏輯持續(xù)驗證。
三年股東分紅回報規(guī)劃超預(yù)期，重視股東長期利益。據(jù)公司公告，公司未來三年（2023-2025）每年向股東分配股利不低于當(dāng)年度可分配利潤的60%：（1）當(dāng)年度無重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%；（2）當(dāng)年度有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到60%。
重申品牌出海帶動物流話語權(quán)重回國內(nèi)邏輯，客單價持續(xù)提升，本土物流行業(yè)有希望復(fù)制歐美發(fā)展路徑出現(xiàn)3-5家千億市值公司。傳統(tǒng)貿(mào)易背景下以FOB貿(mào)易為主，中國代工廠沒有選擇跨境物流服務(wù)商的能力。海外品牌商與海外跨境物流公司享受了中國加入WTO全球化的紅利，DSV、德迅物流（KNIN）等海外貨代巨頭過去20年市值逐漸達(dá)到2000-4000億人民幣區(qū)間。中國本土跨境物流公司有望與中國品牌商一同成長，對標(biāo)歐美貨代發(fā)展經(jīng)驗，隨著增量市場物流話語權(quán)回歸中國品牌商，有希望出現(xiàn)3-5家千億市值級別公司。
海外貨代龍頭先行企穩(wěn)，華貿(mào)三季度業(yè)績降幅好于海外貨代但股價反彈慢于海外。2023年三季度，德迅、DSV歸母凈利潤分別下滑53%、37%。華貿(mào)物流歸母凈利潤下滑16%。華貿(mào)業(yè)績與運(yùn)價關(guān)聯(lián)性小于海外標(biāo)的。直客戰(zhàn)略客單價提升是華貿(mào)物流業(yè)績降幅小于海外標(biāo)的核心原因。受外部需求萎縮以及運(yùn)價回落影響，集運(yùn)貨代價格于2021年7月見頂，頭部貨代股價同步，德迅（KNIN）與DSV于2022年11月觸底反彈。華貿(mào)股價反彈力度已經(jīng)滯后于海外。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。受美元加息及人民幣貶值影響，公司匯兌收益受影響，下調(diào)2023年盈利預(yù)測，維持24、25年盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤8.1、10.6、12.7億（原預(yù)測為8.9、10.6、12.7億）?？紤]到市場較悲觀預(yù)期已提前反應(yīng)至股價，空海運(yùn)價格已經(jīng)接近疫情前水平，beta端影響從負(fù)轉(zhuǎn)正，三季度起單季利潤有望持續(xù)改善，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：中國品牌出海不及預(yù)期；直客戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期，海外大幅度衰退。
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