>> 華安證券-秦川機(jī)床(000837)老牌國企煥新顏，全面布局未來可期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張帆 |
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秦川機(jī)床：改革成效顯著，老牌機(jī)床國企煥發(fā)新顏
秦川機(jī)床深耕于機(jī)床工具制造，是國內(nèi)機(jī)床行業(yè)龍頭骨干企業(yè)。機(jī)床為公司主要收入來源，營收占比維持在40%以上。2020年法士特入主達(dá)成“秦川-法士特”深度融合，形成“秦-法”產(chǎn)業(yè)鏈高效協(xié)同，強(qiáng)力推進(jìn)內(nèi)部改革，調(diào)整組織架構(gòu)、優(yōu)化人力資源管理，在“5221”發(fā)展戰(zhàn)略推動(dòng)下，持續(xù)釋放經(jīng)營活力。法士特入主后公司2019-2021年?duì)I收CAGR達(dá)26.5%，毛利率、費(fèi)用率均趨于平穩(wěn)，凈利由負(fù)轉(zhuǎn)正。受行業(yè)景氣度影響2022年公司營收增速放緩，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收19.75億元同比-7.6%，未來有望受益于公司經(jīng)營效率提升及自主可控趨勢(shì)。公司2023H1研發(fā)投入為0.97億元，同比增長33.32%，公司在提升高端制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和工業(yè)母機(jī)創(chuàng)新能力方面取得顯著成效。
機(jī)床行業(yè)：高端化發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，進(jìn)口替代空間廣闊
機(jī)床是裝備制造業(yè)的建設(shè)基礎(chǔ)，廣泛應(yīng)用于汽車、航空航天等下游。中國具有全球最大的機(jī)床市場(chǎng)，2022年消費(fèi)額達(dá)260.1億歐元。近年來我國機(jī)床數(shù)控化率穩(wěn)步提升，進(jìn)口依賴逐步下降，進(jìn)口機(jī)床消費(fèi)占比由2018年33%下降至2022年的24%，2022年進(jìn)口額達(dá)62.5億歐元。但高檔數(shù)控機(jī)床仍面臨封鎖限制，特別是以五軸聯(lián)動(dòng)機(jī)床為代表的高檔數(shù)控機(jī)床，2018年國產(chǎn)化率不足10%。高檔五軸聯(lián)動(dòng)機(jī)床作為“大國重器”，對(duì)國防安全具有戰(zhàn)略性意義。
在金切機(jī)床領(lǐng)域，公司齒輪加工機(jī)床市占率已超60%，公司齒輪磨床、螺紋磨床、磨齒機(jī)產(chǎn)品位于行業(yè)前列。公司立足齒輪加工機(jī)床優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展進(jìn)口替代空間廣闊的五軸機(jī)床。公司募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增五軸機(jī)床產(chǎn)能235臺(tái)/年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增收入7.47億元/年，持續(xù)助力高端機(jī)床國產(chǎn)替代。
核心部件：錨定高精高效部件，持續(xù)開拓市場(chǎng)
核心部件領(lǐng)域公司布局主要在于新能源汽車傳動(dòng)齒輪及齒輪軸等零部件、高端刀具及滾動(dòng)功能部件等產(chǎn)品。新能源汽車市場(chǎng)快速發(fā)展帶來大量零部件需求，公司響應(yīng)市場(chǎng)需求新增新能源動(dòng)力齒輪產(chǎn)能。刀具行業(yè)提質(zhì)升級(jí)帶動(dòng)市場(chǎng)空間擴(kuò)容，而日韓、歐美等進(jìn)口刀具2021年仍占據(jù)138億市場(chǎng)，空間廣闊。滾珠絲杠和導(dǎo)軌作為機(jī)床核心零部件目前國產(chǎn)化率仍位于較低水平，2029年全球滾珠絲杠市場(chǎng)有望達(dá)到31.72億市場(chǎng)規(guī)模，23-29年CAGR達(dá)6.1%，目前在我國市場(chǎng)外資企業(yè)仍占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，大陸企業(yè)多活躍于中端市場(chǎng)，中端市占率僅30%，進(jìn)口替代前景廣闊。
公司緊抓核心部件領(lǐng)域市場(chǎng)機(jī)會(huì)，募投項(xiàng)目錨定高精高效部件持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，新能源汽車零部件、高端刀具及滾動(dòng)功能部件新增產(chǎn)能投產(chǎn)后預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)9.2億收入，持續(xù)助力公司市場(chǎng)外拓
高端制造：聚焦減速器，組合發(fā)展進(jìn)一步打開空間
減速器是機(jī)器人的核心零部件，其中RV減速器在重負(fù)載精密減速器領(lǐng)域內(nèi)具有一定主導(dǎo)地位。隨機(jī)器人需求高增我國減速器市場(chǎng)空間持續(xù)外拓，2020年我國RV減速機(jī)需求量為47.5萬臺(tái)，同比+11.2%，國產(chǎn)化率持續(xù)提升。公司是國內(nèi)做機(jī)器人RV減速器最早的企業(yè)之一，減速器領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力雄厚，機(jī)器人關(guān)節(jié)減速器在國產(chǎn)機(jī)器人關(guān)節(jié)減速器市占率達(dá)20-25%，產(chǎn)能持續(xù)外拓。目前公司聚焦機(jī)器人關(guān)節(jié)減速器，加速推進(jìn)諧波減速器研發(fā)，提升組合供應(yīng)能力。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為40.89/50.67/59.68億元，歸母凈利潤分別為2.52/3.55/4.53億元，以當(dāng)前總股本計(jì)算的攤薄EPS為0.25/0.35/0.45元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)2023-2025年預(yù)測(cè)EPS的PE倍數(shù)分別為42/30/23倍。我們選取海天精工、科德數(shù)控、國盛智科、紐威數(shù)控、亞威股份、宇環(huán)數(shù)控、華中數(shù)控及華辰裝備可比公司?？杀裙?023-2025年平均PE為40/29/22倍?？紤]公司作為我國機(jī)床行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，全領(lǐng)域布局持續(xù)提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在制造業(yè)升級(jí)及國產(chǎn)替代加速背景下有望獲得更多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)迭代升級(jí)不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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