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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.71億元、同比-10.3%，歸母凈利潤(rùn)5.68億元、同比-45.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.51億元、同比-47.0%；2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.04億元、同比-10.0%、環(huán)比+18.8%，歸母凈利潤(rùn)1.63億元、同比-53.9%、環(huán)比-6.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.61億元、同比-54.4%、環(huán)比-5.1%。
　　受行業(yè)降價(jià)、規(guī)模擴(kuò)張等影響，業(yè)績(jī)略有下滑。2023Q3公司毛利率為22.62%、同比-18.3pct、環(huán)比-3.2pct；凈利率13.57%，同比-12.9pct、環(huán)比-3.6pct，公司盈利能力下滑主要系：一方面負(fù)極材料市場(chǎng)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格不斷走低，另一方面北蘇總部和山西三期在2022H2開始投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模大幅增加，相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)成本、費(fèi)用開支大幅增加。2023Q3公司銷售費(fèi)用率0.08%、同比0.0pct，管理費(fèi)用率1.56%、同比+0.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.51%、同比-1.6pct，主要系2022年底首發(fā)上市募集資金到位，本期利息收入增加所致。2023Q3公司研發(fā)投入0.26億元、同比+ 53.04%，研發(fā)費(fèi)用率2.19%、同比+0.9pct，主要系研發(fā)人員及研發(fā)項(xiàng)目增加，加大了新產(chǎn)品和新工藝投入所致。
　　儲(chǔ)能負(fù)極材料出貨占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司2023Q3開工率和產(chǎn)銷率維持在較高水平，出貨量同比及環(huán)比大幅增長(zhǎng)，在主要客戶的市場(chǎng)份額占比提升較快。儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司應(yīng)用于儲(chǔ)能電池的負(fù)極材料在三季度放量出貨，儲(chǔ)能電池負(fù)極材料出貨量占比明顯提升；動(dòng)力領(lǐng)域，公司快充產(chǎn)品也開始爬坡起量，出貨占比有所提升。
　　 2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予完成。公司于9月8日宣布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的限制性股票首次授予條件已經(jīng)成就，向核心管理人員和業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干共計(jì)78名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票98.1萬(wàn)股，授予價(jià)格為26.75元/股，并確定首次授予日為2023年9月8日。
　　投資建議：公司成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，采用一體化生產(chǎn)模式，自供率居于行業(yè)前列?？紤]負(fù)極行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，產(chǎn)能出清仍需時(shí)間，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.79億元、8.24億元、10.36億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為17.4、14.3、11.4倍，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：能源汽車銷量不及預(yù)期；客戶集中；新技術(shù)、新技術(shù)的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料及電力價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。