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洽洽食品披露2023年三季報(bào)。1-3Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.8億元，同比+2.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比-19.3%。3Q23單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.9億元，同比+5.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比-13.5%。堅(jiān)果業(yè)務(wù)帶動(dòng)3Q23營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)聚焦瓜子+堅(jiān)果雙主業(yè)，成本壓力仍存，業(yè)績(jī)降幅顯著收窄。短期關(guān)注步入新采購(gòu)周期后公司的業(yè)績(jī)彈性，長(zhǎng)期公司品類擴(kuò)張、渠道擴(kuò)張基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　堅(jiān)果業(yè)務(wù)帶動(dòng)3Q23營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)聚焦瓜子+堅(jiān)果雙主業(yè)。公司1-3Q23營(yíng)收44.8億元，同比+2.2%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中，3Q23單季營(yíng)收17.9億元，同比+5.1%，增速環(huán)比2Q23有所放緩。分產(chǎn)品看，我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收的增長(zhǎng)主要由堅(jiān)果業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，瓜子業(yè)務(wù)同比或呈小幅下降態(tài)勢(shì)。分渠道來看，公司在鞏固固有優(yōu)勢(shì)渠道的同時(shí)，在百萬終端的指引下積極發(fā)力零食量販等新興線下渠道，拓展抖音、拼多多等線上電商渠道。
　　3Q23成本壓力仍存，但業(yè)績(jī)降幅顯著收窄。1）公司1-3Q23毛利率25.4%，同比-5.0pct，3Q23單季毛利率26.8%，同比-5.5pct，環(huán)比+6.2pct?？紤]到公司的采購(gòu)模式，我們認(rèn)為3Q23公司使用的部分原材料依然源自之前采購(gòu)的高價(jià)庫存，導(dǎo)致公司報(bào)表端的成本壓力依然較大，但隨著新采購(gòu)原材料價(jià)格的回落，成本壓力環(huán)比2Q23已得到顯著改善。2）費(fèi)用端，公司1-3Q23銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.1/-0.3/-1.0pct，3Q23單季銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.3/-0.8/-1.1pct。我們判斷3Q23銷售、管理費(fèi)用率的下降系原材料成本沖擊下，公司主動(dòng)對(duì)費(fèi)用投放進(jìn)行了控制所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系利息收入增加所致。（3）在良好的費(fèi)用控制下，公司3Q23歸母凈利潤(rùn)降幅環(huán)比收窄至-13.5%（2Q23前值-37.5%），歸母凈利率13.3%，同比-2.9pct，環(huán)比+6.7pct。
　　短期關(guān)注步入新采購(gòu)周期后的業(yè)績(jī)彈性，長(zhǎng)期品類擴(kuò)張、渠道擴(kuò)張基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。1）短期來看，隨著葵花籽種植面積的增大，葵花籽價(jià)格或已進(jìn)入下行通道，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著低價(jià)原材料庫存的耗盡，公司毛利率有望在步入新采購(gòu)季（4Q23）后得到較大改善，帶來業(yè)績(jī)彈性。2）長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為公司在強(qiáng)供應(yīng)鏈+品牌效應(yīng)下，具備堅(jiān)實(shí)的渠道擴(kuò)張基礎(chǔ)。同時(shí)借助已有的渠道網(wǎng)絡(luò)，推廣堅(jiān)果產(chǎn)品時(shí)協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，預(yù)計(jì)在瓜子堅(jiān)果協(xié)同發(fā)展+渠道擴(kuò)張雙輪驅(qū)動(dòng)下，營(yíng)收仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　估值
　　我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.66、2.26、2.65元，同比-13.9%、+36.5%、+17.4%，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、堅(jiān)果品類拓展不及預(yù)期。