>> 安信證券-紫光國微(002049)前三季度營收增長14.31%，研發(fā)費用率持續(xù)提升創(chuàng)新高-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張寶涵,馬卓群 |
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事件：10月27日，公司發(fā)布2023年三季度報告，2023前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入（56.42億元，+14.31%），歸母凈利潤（20.31億元，-0.48%），歸母扣非凈利潤（19.22億元，-1.69%）；23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入（19.08億元，-6.08%），歸母凈利潤（6.39億元，-24.21%），歸母扣非凈利潤（6.00億元，-25.19%）。
前三季度收入增速略緩，交付結(jié)構(gòu)變化致Q3毛利率承壓。
公司前三季度實現(xiàn)收入56.42億元（+14.31%），增速較此前略有放緩，或系受中期調(diào)整影響，特種領(lǐng)域下游需求短期放緩所致。
分季度看，公司22Q3-23Q3歸母凈利潤分別為8.43/5.91/5.84/8.08/6.39億元，同比增長分別為44.87%/19.08%/10.03%/21.15%/-24.21%，結(jié)合23Q3公司實現(xiàn)營收（19.08億元，-6.08%），凈利潤降幅大于收入主要系報告期內(nèi)毛利率下降3.68pct至62.00%，結(jié)合年初至今整體表現(xiàn)及半年報各業(yè)務(wù)披露數(shù)據(jù)判斷或主要系毛利率相對偏低的智能安全芯片業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，同時特種產(chǎn)品價格端持續(xù)承壓所致。23Q3期間費用率增加3.79pct至27.61%，或主要系收入規(guī)模下滑導(dǎo)致對固定開支的攤薄效應(yīng)減弱所致，其中銷售費用率同比提升0.99pct至4.15%，管理費用率同比提升0.99pct至3.60%，研發(fā)費用率同比提升1.07pct至19.46%。此外，由于公司計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加，23Q3由于應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大信用減值損失同比增加1838.16萬元至2096.14萬元，最終23Q3凈利率承壓下滑7.66pct至33.47%?？紤]到伴隨后續(xù)中期調(diào)整落地后，公司特種集成電路下游需求有望持續(xù)改善，預(yù)計伴隨高附加值產(chǎn)品出貨量不斷提升后，公司盈利能有或有望回歸理想?yún)^(qū)間。
研發(fā)費用率持續(xù)提升創(chuàng)新高，凈利率短期受到擠壓。2023年前三季度毛利率下降1.91pct至63.82%，結(jié)合半年報數(shù)據(jù)及行業(yè)表現(xiàn)推測，或主要系特種集成電路產(chǎn)品毛利率承壓，同時附加值相對偏低的智能安全芯片業(yè)務(wù)占比提升所致。另一方面，2023年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤（20.31億元，-0.48%），其中凈利率下降5.31pct，主要系報告期內(nèi)期間費用率提升3.43pct至25.94%，其中管理費用率同比提升0.41pct至3.70%，銷售費用率同比提升0.21pct至4.09%，或主要系公司短期收入體量增速放緩，攤薄費用效果減弱所致。公司積極拓展產(chǎn)品譜系研發(fā)人工成本增加，研發(fā)費用率提升3.18pct至18.51%創(chuàng)歷史同期新高，公司作為IC設(shè)計類企業(yè)，持續(xù)加大研發(fā)投入有望進(jìn)一步強化自身技術(shù)壁壘與行業(yè)競爭力，讓公司在未來多領(lǐng)域需求的逐步釋放下充分受益。
Q3持續(xù)交付下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，現(xiàn)金流表現(xiàn)后續(xù)有望改善。截至三季度末，應(yīng)收賬款較年初提升56.37%至48.57億元，較二季度末小幅增長11.14%，體現(xiàn)公司Q3整體交付基本順利，同時結(jié)合Q3毛利率降低，我們認(rèn)為或系公司Q3產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，附加值較高的特種產(chǎn)品占比減少，同時智能安全芯片等非特種產(chǎn)品交付占比提升。應(yīng)付賬款較年初增長39.09%至12.49億，且較二季度末增長8.23%，主要系公司集成電路業(yè)務(wù)持續(xù)備貨增加所致。公司前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比小幅增長3.31%至11.81億，其中主要系二季度集成電路業(yè)務(wù)增長、銷售收款大幅增加貢獻(xiàn)9.68億元，單Q3經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額為0.32億元，同比減少95.88%，主要系公司特種集成電路業(yè)務(wù)回款集中在年末，后續(xù)完成回款后現(xiàn)金流表現(xiàn)將得到改善。
投資建議：公司是我國特種IC領(lǐng)域龍頭企業(yè)，并不斷通過“拓品類+拓下游”方式持續(xù)開拓自身能力邊界，當(dāng)前在航天航空領(lǐng)域市占率較高，而在我國信息化建設(shè)及國產(chǎn)替代加速推進(jìn)背景下，有望持續(xù)保持快速增長；同時伴隨在高速射頻模數(shù)轉(zhuǎn)換器系列芯片及配套時鐘系列芯片、新型高性能視頻處理器系列芯片領(lǐng)域的持續(xù)突破，長期發(fā)展動力充足。預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為27、34及41億元，給予24年25倍pe，對應(yīng)6個月目標(biāo)價100元。
風(fēng)險提示：特種集成電路訂單不及預(yù)期；智能安全芯片訂單不及預(yù)期
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