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事件：
　　王府井發(fā)布2023年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.65億元/+9.44%，歸母凈利潤(rùn)6.48億元/+56.13%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.90億元/+144.71%，非經(jīng)常性損益0.58億元主要來(lái)自政府補(bǔ)助。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.85億元/+5.99%，歸母凈利潤(rùn)1.30億元/+277.31%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.31億元/+63.07%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　奧萊引領(lǐng)復(fù)蘇，免稅業(yè)務(wù)逐漸爬坡。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.65億元/+9.44%，其中：1）奧萊業(yè)態(tài)收入14.96億/+33.24%，主要由于不斷加強(qiáng)產(chǎn)品性價(jià)比和增強(qiáng)消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)；2）購(gòu)物中心業(yè)態(tài)收入17.37億/+6.04%，主要受益于服務(wù)和體驗(yàn)類消費(fèi)的快速修復(fù)；3)百貨業(yè)態(tài)收入44.70億/-0.27%；4）專業(yè)店收入11.35億/+12.83%；5）超市收入2.93億/-16.30%；6）免稅收入1.99億，免稅為新增業(yè)務(wù)，正處業(yè)績(jī)爬坡期，伴隨出游增加，免稅業(yè)態(tài)有望迎長(zhǎng)足發(fā)展。
　　規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，費(fèi)用率顯著下降。公司前三季度費(fèi)用率27.94%/-2.33pct，其中：銷售費(fèi)用12.69億/+6.34%，銷售費(fèi)用率13.70%/-0.40pct；管理費(fèi)用11.10億/-4.59%，管理費(fèi)用率11.98%/-1.76pct，主要系工資費(fèi)用有所縮減；財(cái)務(wù)費(fèi)用2.10億/+1.64%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.26%/-0.17pct。Q3單季度費(fèi)用率28.94%/-0.41pct，其中銷售費(fèi)用率14.54%/ -0.14pct，管理費(fèi)用率11.25%/-0.98pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.15%/+0.70pct。
　　高毛利奧萊業(yè)態(tài)恢復(fù)明顯，推動(dòng)盈利能力優(yōu)化。前三季度公司毛利率41.15%/+2.69pct，主要系高毛利率的奧萊業(yè)態(tài)業(yè)態(tài)快速恢復(fù)；歸母凈利率6.99%/+2.09pct，扣非歸母凈利率6.37%/+3.52pct。Q3單季度公司毛利率39.39%/+1.91pct，歸母凈利率4.52%/+3.29pct，扣非歸母凈利率4.55%/+1.63pct。
　　投資建議：公司為百貨零售標(biāo)桿企業(yè)，深耕主業(yè)的同時(shí)實(shí)行多業(yè)態(tài)布局，奧萊及免稅等業(yè)態(tài)有望繼續(xù)放量，此外公司加強(qiáng)線上下?tīng)I(yíng)銷和提質(zhì)增效，將持續(xù)維持業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為123.86億/139.56億/153.09億，歸母凈利潤(rùn)分別為8.98億/11.85億/14.02億，對(duì)應(yīng)PE分別為23倍/17倍/15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；免稅擴(kuò)張不及預(yù)期；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期。