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公司3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.37億元（同比+0.02%），歸母凈利潤(rùn)2.65億元（同比+11.34%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.63億元（同比+1.76%）。公司出版發(fā)行主業(yè)穩(wěn)健，現(xiàn)金充裕分紅可觀；擁有優(yōu)質(zhì)文化、教育內(nèi)容資源，有望依托優(yōu)勢(shì)探索AI+教育等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值重估。我們看好公司的出版業(yè)區(qū)域性龍頭的地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍核心主業(yè)穩(wěn)健，賬面現(xiàn)金充足。3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.37億元（同比+0.02%），毛利率為44.13%（同比-2.18pcts），主要系按新收入準(zhǔn)則將履約相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.58%/14.51%/0.76%（同比-2.38/+3.61/-0.67pct）。3Q23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.65億元（同比+11.34%），歸母凈利率10.87%（同比+1.11pcts）。3Q23公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.63億元（同比+1.76%），扣非歸母凈利率10.80%（同比-0.18pct）。截至3Q23末，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)104.07億元，賬面現(xiàn)金類資產(chǎn)充足。
　　▍出版業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，發(fā)行板塊優(yōu)勢(shì)亮眼。出版方面，2023年前三季度公司一般圖書出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)碼洋13.48億元（同比+15.07%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.73億元（同比+3.9%），毛利率45.03%（同比+0.09pct），業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。發(fā)行方面，1）公司重視發(fā)展教育服務(wù)市場(chǎng)，根據(jù)公司2023年中報(bào)，湖南省教育廳2023年教材教輔采購金額10.2億元（同比+5.1%）；2）根據(jù)公司2023年中報(bào)，子公司珈匯公司收入與利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，公共課教材發(fā)行達(dá)95萬冊(cè)；3）“智趣新課后”平臺(tái)加快提質(zhì)升級(jí)，有力開拓中職高教市場(chǎng)；4）聯(lián)合教育新增“中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化”、“安全教育”等業(yè)務(wù)產(chǎn)品，培育新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍多元化業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，泛文化生態(tài)逐漸完善。報(bào)網(wǎng)傳媒板塊，瀟湘晨報(bào)經(jīng)營(yíng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)；據(jù)公司2023年中報(bào)，快樂老人報(bào)運(yùn)營(yíng)抖音官方賬號(hào)“快樂金齡”，打造直播基地，粉絲接近268萬；中南地鐵傳媒加強(qiáng)武漢、長(zhǎng)沙業(yè)務(wù)統(tǒng)籌布局，實(shí)現(xiàn)地鐵媒體數(shù)字化提質(zhì)升級(jí)，有望帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。數(shù)字教育板塊，公司旗下貝殼網(wǎng)積極轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)打造湘教智慧云平臺(tái)；根據(jù)公司2023年中報(bào)，中南迅智著力開展教育質(zhì)量監(jiān)測(cè)考試服務(wù)，注冊(cè)用戶數(shù)超560萬。金融投資板塊，馬欄山園區(qū)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，大部分樓體已完成封頂，園區(qū)落地后將推進(jìn)數(shù)字媒體深度融合發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：教育政策超預(yù)期變動(dòng)、影響教材教輔市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上升風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投資進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；線上化對(duì)于線下圖書分流風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司位列國(guó)內(nèi)出版行業(yè)第一梯隊(duì)，我們看好其市場(chǎng)份額維持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，發(fā)行與出版等核心主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，資金充裕分紅能力可觀。我們維持公司2023~2025年?duì)I收預(yù)測(cè)為133.08/141.56/149.16億元；維持公司2023~2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為16.76/18.81/20.69億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 13/ 11/10倍。估值方面，參考可比公司鳳凰傳媒、新華文軒、浙版?zhèn)髅焦乐邓剑╓ind一致預(yù)期2023年平均PE約12倍），考慮到公司教育出版龍頭地位穩(wěn)固，分紅率高于行業(yè)平均水平，給予公司16倍2023年P(guān)E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元，維持“買入”評(píng)級(jí)。