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公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.70億元（YoY+8.2%），歸母凈利潤9.71億元（YoY+16.5%），扣非歸母凈利潤9.31億元（YoY+6.1%）。公司擁有優(yōu)質(zhì)文化、教育內(nèi)容資源，有望依托優(yōu)勢(shì)探索AI+教育等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值重估。我們看好公司作為出版業(yè)區(qū)域性龍頭的領(lǐng)先地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍核心主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，賬面現(xiàn)金儲(chǔ)備充足。23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.70億元（YoY+8.2%），毛利率41.4%（YoY-2.4pcts），主要系按新收入準(zhǔn)則將履約相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.3%/11.7%/0.7%（YoY-1.6/-0.4/-0.3pct）。23H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.71億元（YoY+16.5%），歸母凈利率14.3%（YoY+1.0pct），主要系費(fèi)用支出優(yōu)化。23H1公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.31億元（YoY+6.1%），扣非歸母凈利率13.7%（YoY-0.3pct）。截至23H1末，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)97.91億元，賬面現(xiàn)金類資產(chǎn)充足。
　　▍發(fā)行板塊，持續(xù)發(fā)力教育服務(wù)，教育產(chǎn)品銷售亮眼。23H1公司發(fā)行渠道主體湖南省新華書店實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.18億元（YoY+13.0%），凈利潤6.52億元（YoY+12.4%）。教材教輔方面，公司重視發(fā)展教育服務(wù)市場(chǎng)，教育類產(chǎn)品銷售表現(xiàn)亮眼。根據(jù)公司公告，湖南省教育廳2023年教材教輔采購金額10.2億元（YoY+5.1%）；子公司珈匯公司收入與利潤持續(xù)增長，23H1中職教材春季發(fā)行業(yè)務(wù)碼洋同比增長約兩成，公共課教材發(fā)行達(dá)95萬冊(cè)。一般圖書方面，23H1公司時(shí)政讀物發(fā)行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，實(shí)現(xiàn)收入3.66億元；23H1素質(zhì)教育“四維閱讀”系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.42億元，校園閱讀工程持續(xù)推進(jìn)。
　　▍出版板塊，穩(wěn)居市場(chǎng)第一方陣，頭部作品認(rèn)可度高。根據(jù)開卷數(shù)據(jù)，23H1公司在全國綜合圖書零售市場(chǎng)的實(shí)洋占有率為3.52%（YoY+0.4pct），全國排名第二。根據(jù)公司公告，細(xì)分市場(chǎng)中，1）作文、藝術(shù)綜合板塊排名第一；2）心理自助、傳記、家庭教育、科普板塊排名第二；3）文學(xué)、學(xué)術(shù)文化、音樂板塊排名第三。頭部作品中，11本圖書32次登上開卷零售暢銷月榜，其中《長安的荔枝》位列開卷3月、4月暢銷月度虛構(gòu)榜第一名；新作《通透》登頂當(dāng)當(dāng)3月新書熱賣榜。作品質(zhì)量上，《周立波全集》等9個(gè)項(xiàng)目增補(bǔ)入選“十四五”國家重點(diǎn)出版物；《家山》等3種圖書入選“中國好書”月度榜單。
　　▍多元化業(yè)務(wù)成果顯著，持續(xù)完善泛文化生態(tài)。根據(jù)公司公告，報(bào)網(wǎng)傳媒板塊，瀟湘晨報(bào)經(jīng)營公司營收維持增長；快樂老人報(bào)抖音官方賬號(hào)“快樂金齡”粉絲達(dá)268萬，平均月播放量達(dá)9億；中南會(huì)展成功舉辦2023長沙草莓音樂節(jié)與第十四屆湖南教育博覽會(huì)，承擔(dān)清溪書屋第三批6家書屋的策劃設(shè)計(jì)，有望帶動(dòng)板塊業(yè)績?cè)鲩L。數(shù)字教育板塊，公司旗下貝殼網(wǎng)積極轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)打造湘教智慧云平臺(tái)；截至23H1，中南迅智移動(dòng)端應(yīng)用注冊(cè)用戶數(shù)超500萬，同比增加35萬。金融投資板塊，23H1泊富基金實(shí)現(xiàn)凈利潤3274萬元；馬欄山園區(qū)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，大部分樓體已完成封頂，園區(qū)落地后將推進(jìn)數(shù)字媒體深度融合發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：教育政策變更影響教材教輔市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投資進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；線上化對(duì)于線下圖書分流風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司位列國內(nèi)出版行業(yè)第一梯隊(duì)，我們看好其市場(chǎng)份額維持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，發(fā)行與出版等核心主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，資金充裕分紅能力可觀。我們維持公司2023~2025年?duì)I收預(yù)測(cè)133.08/141.56/149.16億元；維持公司2023~2025年凈利潤預(yù)測(cè)16.76/18.81/20.69億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 13.0/ 11.6/10.5倍。估值方面，參考可比公司鳳凰傳媒、新華文軒、浙版?zhèn)髅焦乐邓剑?023年平均PE約12倍），考慮到公司教育出版龍頭地位穩(wěn)固，分紅率高于行業(yè)平均水平，給予公司16倍2023年P(guān)E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元，維持“買入”評(píng)級(jí)。