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22年業(yè)績符合預期，1Q23扣非歸母同增7.4%，持續(xù)高分紅
　　22年公司營收124.65億元，同增10.0%；歸母凈利14.0億元，同降7.7%；扣非歸母凈利14.7億元（快報：14.4億元），同增12.0%，扣非利潤基本符合快報。1Q23公司營收26.6億元，同增11.0%，歸母凈利3.5億元，同增28.7%；扣非歸母凈利3.3億元，同增7.4%。22年公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利10.78億元，占當年歸母凈利的77%，股息率為4.7%。我們預計23-25年公司歸母凈利16.34/17.91/19.34億元（23-24年原值：15.34/16.57億元）。23年可比公司W(wǎng)ind一致預期PE均值為14X，考慮公司龍頭效應，我們給予公司23年17X，對應目標價15.47元（原值：11.90元），維持“買入”評級。
　　出版發(fā)行業(yè)務主業(yè)穩(wěn)健增長，圖書零售市場穩(wěn)居第一方陣
　　據(jù)北京開卷，22年公司全國綜合圖書零售市場實洋占有率3.16%，線上圖書零售市場實洋占有率為3.31%，均排名全國第4，穩(wěn)居第一方陣。22年出版業(yè)務收入34.4億元，同增5.0%。發(fā)行業(yè)務方面，公司深化轉(zhuǎn)型升級，22年重點時政碼洋4.42億元，同比增長約30%，“四維閱讀”系列產(chǎn)品碼洋近4.4億元。整體來看，發(fā)行業(yè)務收入98.4億元，同增13.5%。1Q23公司一般圖書出版收入1.14億元，同增12.1%。
　　毛利率因會計政策與收入結(jié)構(gòu)有所波動，費用率持續(xù)下降
　　22年公司毛利率42.3%，同比-1.9pct；1Q23毛利率41.9%，同比-4.0pct，主要系會計政策變動以及收入的結(jié)構(gòu)性變化所致。伴隨著收入的穩(wěn)健增長，公司的各項費用持續(xù)攤薄。22年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為15.5%/12.5%/1.2/-1.0%，分別同比-1.6/-0.9/+0.6/-0.1pct，期間費用率28.2%，同比-1.9pct；1Q23公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為14.2%/12.1%/1.0%/-0.6%，分別同比-1.5/-0.4/-0.05/+0.4pct，期間費用率26.8%，同比-1.6pct。
　　發(fā)展數(shù)字化業(yè)務，長期增長可期
　　公司出版發(fā)行主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，同時加快數(shù)字化探索。報告期內(nèi)，馬欄山園區(qū)項目建設工作穩(wěn)步推進。據(jù)財報，2022年天聞數(shù)媒數(shù)字產(chǎn)品ECO云開放平臺聚合1,195萬用戶及數(shù)據(jù)；貝殼網(wǎng)注冊用戶數(shù)達921萬，同增334萬；中南智訊移動端注冊用戶數(shù)達551萬，同增37萬。
　　風險提示：出版發(fā)行業(yè)務不及預期，數(shù)字化業(yè)務發(fā)展不及預期。