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生豬去產(chǎn)能漸近，牧原股份是目前少有的具備低成本擴(kuò)張的企業(yè)，公司連續(xù)多輪周期持續(xù)兌現(xiàn)，在管理能力、成本能力上持續(xù)超預(yù)期。考慮到豬價(jià)短空長(zhǎng)多，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為0.03/3.78/6.82元（原預(yù)測(cè)2023-2025年EPS0.94/6.78/1.98元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍牧原股份發(fā)布三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收829.69億元，同比+2.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-18.42億元，同比-221.8%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收311億元，同比-14.8%，環(huán)比+12.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.1億，歸母凈利潤(rùn)9.37億元，同比-88.6%，環(huán)比+159.3%。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍養(yǎng)殖持續(xù)亮眼，屠宰略有拖累。23Q3公司出欄生豬1674.5萬(wàn)頭，環(huán)比+2.0%，同比+20.1%（前三季度累積出欄4700.9萬(wàn)頭，同比+4%），頭均盈利80+元，其中商品豬出欄1647.7萬(wàn)頭，環(huán)比+4.9%，同比+29.6%，完全成本預(yù)估14.5-14.6元/公斤（環(huán)比Q2繼續(xù)下降，下降主要系健康管理進(jìn)一步改善、飼料成本等綜合貢獻(xiàn)）。仔豬出欄22.1萬(wàn)頭，種豬出欄4.6萬(wàn)頭，仔豬種豬微虧。屠宰板塊，環(huán)比+19.3%，同比+132.2%，頭均虧損70-80元。展望后續(xù)，隨著公司不斷提高健康管理水平、產(chǎn)能利用率以及管理效率，公司降成本預(yù)計(jì)持續(xù)。
　　▍經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流亮眼，負(fù)債率同環(huán)比改善。2023年前三季度末貨幣資金157.63億元，同比+4.3%，較23Q2末-10.2%。其中，23Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額77.32億元，同比-20.0%，環(huán)比+175.2%，顯示出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)創(chuàng)現(xiàn)能力，23Q3投資現(xiàn)金流凈額-49.29億元，同比-31.2%，環(huán)比+12.7%，23Q3融資現(xiàn)金流凈額-42.57億元，同比-56.7%，環(huán)比-63.1%（主要系借款現(xiàn)金減少、支付股利增多等影響）。2023年三季度公司資產(chǎn)負(fù)債率59.7%，同比-1.81pcts，較23Q2末-0.41pct。
　　▍控股股東管理層集體增持，彰顯公司中長(zhǎng)期信心。公司近期發(fā)布增持事項(xiàng)，公司控股股東牧原集團(tuán)及實(shí)際控制人秦英林先生、錢瑛女士之子秦牧原先生擬計(jì)劃增持5-10億，部分董監(jiān)高及核心人員，計(jì)劃通過(guò)深交所集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式或法律法規(guī)允許的其他交易方式增持公司10-12億人民幣的股份，兩次連續(xù)增持公告，彰顯公司對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展信心和長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變化、環(huán)保政策變化、豬價(jià)上漲不及預(yù)期、非瘟疫情大范圍擴(kuò)散、飼料原材料價(jià)格波動(dòng)、屠宰產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、養(yǎng)殖效率提升不達(dá)預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：生豬去產(chǎn)能漸近，牧原股份是目前少有的具備低成本擴(kuò)張的企業(yè)，公司連續(xù)多輪周期持續(xù)兌現(xiàn)，在管理能力、成本能力上持續(xù)超預(yù)期。考慮到豬價(jià)短空長(zhǎng)多，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為0.03/3.78/6.82元（原預(yù)測(cè)2023-2025年EPS0.94/6.78/1.98元），維持“買入”評(píng)級(jí)。